超出市場的普遍預期，時隔134個月，全國CPI（居民消費價格指數）掉入負值區間。是何原因？通縮來瞭嗎？對貨幣政策有何影響？就此，記者采訪瞭多位研究機構人士。
11月份，全國居民消費價格同比下降0.5%。其中，城市下降0.4%，農村下降0.8%；食品價格下降2.0%，非食品價格下降0.1%；消費品價格下降1.0%，服務價格上漲0.3%。
CPI同比增速為負並不常見，上一次是在2009年10月。國傢統計局城市司高級統計師董莉娟表示，CPI下降0.5%是受去年同期對比基數較高影響，其中，食品價格是帶動CPI由漲轉降的主要原因。
市場分析對此基本認可。民生銀行(600016,診股)首席研究員溫彬對記者表示，一方面與基數效應有關。去年下半年以來，CPI在食品價格上漲的帶動下持續走高，直到今年1月份春節後才開始回落，高基數效應預示瞭今年下半年以來CPI增速將呈現持續回落趨勢。另一方面，食品價格同比增速由升轉降是帶動CPI超預期回落的主要原因。本月食品價格同比下降2%，繼2018年2月以來首次負增長，僅此一項便影響瞭CPI下降約0.44個百分點。
中信證券(600030,診股)首席經濟學傢諸建芳表示，主要原因在於生豬供給增加導致價格下跌。
事實上，自7月份以來，“二師兄”豬肉的價格一直保持瞭下行態勢。也是在豬肉價格下行影響下，CPI持續回落。
從傳統定義來看，通縮一般指通貨緊縮，指的是市場上流通的紙幣量少於商品流通中所需要的貨幣量而引起的貨幣升值、物價普遍持續下跌的狀況。11月，PPI（工業生產者出廠價格指數）同比下降1.5%。CPI、PPI同比雙雙掉入負值區間，是否意味著我國進入通縮時代？
多數機構研究人士認為，並不能這麼看。溫彬指出，雖然本月CPI同比增速滑落至負增長區間，但據此判斷經濟陷入通縮缺乏依據。一方面，CPI仍然受食品價格變動主導，而食品價格又主要受豬肉價格主導，去年通脹中樞走高和今年通脹中樞回落，基本都是由豬肉價格變動引起的食品價格變動而引起的。剔除食品和能源的核心CPI更能夠反映經濟真實需求，本月核心CPI同比增長0.5%，已經連續5個月持平於這一增速，說明疫情沖擊後的有效需求仍然較為平穩。另一方面，隨著我國經濟持續向好，供需逐漸改善，PPI修復趨勢日漸明朗，有助於改善企業利潤，提振市場信心，從而進一步提升有效需求。
諸建芳指出，扣除食品和能源價格的核心CPI和服務業CPI同比仍保持穩定，因此CPI掉入負值區間並不意味著國內基本面的走弱。
數據顯示，扣除食品和能源價格的核心CPI繼續保持穩定，同比上漲0.5%，漲幅已連續5個月相同。
盤古智庫高級研究員王靜文對記者表示，目前跟蹤PPI，看環比變化更加有效。從環比看，PPI由上月持平轉為上漲0.5%。其中，生產資料價格上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.6個百分點；生活資料價格由上月下降0.1%轉為上漲0.1%。再結合核心CPI的表現，可以認為，需求保持瞭穩定修復。
CPI何時重回正增長？
不過，市場對於CPI何時重回正增長的預期並不一致。
食品價格特別豬肉價格是影響CPI的重要因素。根據農村農業部數據顯示，近期豬肉價格企穩回升。王靜文表示，有三方面原因。一是與11月底，廣東、福建、江西、湖南、廣西、海南等中南六省份實行生豬“禁運”政策，且政策在12月初“加碼”，二是進口冷鏈食品安全問題頻發，進口肉類減少，三是臨近年底，進入南方醃制臘肉季節。
王靜文預期，在前述因素的綜合影響下，12月份CPI有望重回正增長。展望明年一季度受基數效應等因素影響，或再短暫掉入負值。
而諸建芳認為，未來短期內CPI或仍將面臨通縮壓力，真正緩解可能要到明年2季度。
浙商證券(601878,診股)李超團隊認為，生豬供給確定性回暖推動豬價下行，平價豬肉帶動CPI下探，預計2021年一季度CPI位於零值附近。但隨著豬肉價格影響因素趨弱，二季度起，豬肉基數效應弱化，CPI翹尾因素由負轉正。
貨幣政策將保持合理充裕
CPI掉入負值會否影響貨幣政策的節奏。接受記者采訪的人士均認為，影響不大。
“央行三季度貨幣政策執行報告明確指出，物價漲幅總體延續下行走勢，不存在長期通脹或通縮的基礎。”王靜文說，這表明央行對於CPI的走勢已經有充足的預判。
王靜文認為，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來，這一貨幣政策操作思路不會變。
溫彬表示，臨近年末，跨年資金需求旺盛，預計央行將繼續加大公開市場操作力度，通過“逆回購+MLF”政策工具組合，保持市場流動性合理充裕，引導市場利率與經濟基本面相適應。
大宗商品或持續漲價
近期數據呈現出來的需求回暖信號引起瞭各方關註。11月份，從環比看，PPI由上月持平轉為上漲0.5%。其中，生產資料價格上漲0.7%，漲幅比上月擴大0.6個百分點；生活資料價格由上月下降0.1%轉為上漲0.1%。調查的40個工業行業大類中，價格上漲的有24個，比上月增加12個，上漲面達六成。
董莉娟介紹，受國際原油價格上漲等因素影響，化學原料和化學制品制造業價格上漲2.2%，化學纖維制造業價格上漲1.9%，石油、煤炭及其他燃料加工業價格上漲1.7%，石油和天然氣開采業價格上漲0.9%。供暖需求季節性增加，燃氣生產和供應業、煤炭開采和洗選業價格分別上漲2.8%和2.2%。此外，非金屬礦物制品業、造紙和紙制品業、紡織業價格分別上漲0.7%、0.5%和0.5%，漲幅均有所擴大。
溫彬表示，改善趨勢符合市場預期，主要由生產資料價格降幅收窄帶動。本月生產資料價格同比下降1.8%，降幅較上月收窄0.9個百分點，為連續第六個月改善。
諸建芳表示，PPI環比增長0.5%，近兩年以來的環比最高值。從目前的態勢來看，未來大宗商品價格仍有上漲空間，特別是考慮到美國可能明年會出現一輪補庫周期，或集中在中上遊行業中，一定程度上拉動相關產品的需求。看好大宗商品的持續漲價。預計12月PPI仍將穩步回升，明年1季度將突破至0%以上。