如何理解白酒的高估值? 可留意一個行業或正在築底
本期精華要點：
1、如何理解白酒的高估值？
2、5G受冷落的三大因素
3、等待量變向質變的契機，關註2021年運營商招標
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一、如何理解白酒的高估值？
近日白酒股重拾強勁的升勢，貴州茅臺成功突破前高，連續刷新歷史新高，五糧液亦僅差一步之遙，這也吸引瞭資金投入到二、三線白酒企業中。12月8日，兩市主力資金凈流入白酒板塊達14.4億，老白幹酒、金徽酒、青青稞酒、大湖股份齊齊漲停。
很多朋友不解，白酒股給予這麼高的估值，為什麼還這麼多人搶？我們認為有三點最為重要的行業邏輯。
1、從一般消費品向高端消費品（奢侈品）轉變。這裡特指一線白酒裡的貴州茅臺、五糧液。由於長期的供不應求，強化瞭奢侈品屬性，這體現在業績的穩定增長和提價能力。
2、經濟復蘇。在白酒行業歷史中，當宏觀經濟遭遇滑坡時，白酒行業會跟隨受創，例如貴州茅臺於2008年股價一度腰斬。而當前處於經濟復蘇中，對白酒的需求保持。
3、提價或成長性。隨著臨近年末，白酒開始進入銷售旺季，同時也開啟瞭集體漲價模式。有媒體梳理數據顯示，11月中旬至12月初，先後有10餘次漲價，漲價幅度30-110元，漲價產品價格帶多集中於次高端產品。而提價在頭部酒企來看，就是業績的保證。
在此前，頭部酒企的一輪輪漲價帶來的業績增長，一次次證明可持續性。並且，貴州茅臺由於核心產區的環境限制，預計茅臺酒在2020年完成產能擴張計劃，增長至5.6萬噸後將不再擴產。茅臺酒的產能限制將使供不應求的格局延續，亦維護瞭漲價的可持續性。
4、明年業績可期。今年酒企業績均受到疫情影響增長有所減緩，但明年在低基數條件下業績較容易實現高增長。當前市場整體預期收益率降低，有較高確定性能獲得好業績的板塊給予溢價也就可以理解瞭。
但是，我們認為當一個賽道過於擁擠，這本身就是風險。
我們還留意到，有媒體提到，這一輪白酒漲價中，隨著名酒價格的提升，價格空間被釋放，地方酒價格也出現相應上漲。但是對於地方酒企而言，漲價僅可以拉升品牌形象，為品牌造勢，並不一定能提升銷量。
因此，我們認為要特別對二、三線酒企留意，這一輪提價能否真正提振業績，需要等待業績揭曉，並且要謹防業績不如預期帶來的估值修復風險。
二、5G受冷落的四大因素
相較於白酒賽道的擁擠，5G概念方面則顯得頗為冷清。中證通信設備指數（931160）,自今年3月、7月兩度沖頂後，就進入瞭持續數月的震蕩下跌，從7月14日至12月9日，該指數跌幅達22.58%，遠遜於大盤指數。
5G的行業龍頭股中興通訊（000063）表現更為不堪，年初至今的漲幅已被吞噬殆盡至-7.21%。
但有意思的是，今年我國的5G建設速度似乎並沒有變慢。資料顯示，我國在今年9月底就完成瞭2020年55萬座基站建設的目標，預計全年將建設5G基站70餘萬座。
那麼是什麼導致5G如今的冷清呢？我們認為有3個因素：
1、適度放緩5G建設速度。11月26日，由廣東省人民政府、國傢發展和改革委員會、科學技術部、工業和信息化部主辦的2020世界5G大會在廣州開幕。工信部副部長劉烈宏表示，，5G建設要適度超前，但具體看，也要耐住性子，壓住5G建設步伐，避免盲目超前，適度放緩5G建設速度，同時，加大力度推動5G設備成熟、5G網絡優化、5G百業解決方案落地
2、5G貴且“無用”。5G商用已經過去一年，在一線城市已大面積實現5G覆蓋，有測評人士對北上廣三地街頭實測，平均下行速度都能去到500-600 Mbps。對比4G網絡，在看電影、打遊戲時，確實實現瞭穩定低延遲的預期。但是，僅此而已。大部分用戶對於 5G 的最常用場景，也隻是“找到 5G信號，跑個網速看看”。
然而，又因為5G在基站建設費用、運營費用上均遠超4G，使得運營商在5G套餐資費上也明顯高於4G套餐。
3、能源限制。5G基站的能源開支巨大，根據中國鐵塔的數據，典型的單套天線的5G基站平均功率為3800W，能耗是4G基站的3倍以上。
華西證券研究所在報告中估計，5G覆蓋要達到目前4G網的效果需要660萬6G基站，以每個5G基站3000W的功率計算，5G全覆蓋後三大運營商的電費開支將達到1122億元，是4G時代的3.2倍。能耗問題有可能會制約5G建設的速度。
三、等待量變向質變的契機，關註2021年運營商招標
在目前的位置，我們認為5G板塊“機大於危”。
1、“以建促用、以用促建”的良性循環
根據分析，5G的核心問題不是電費，不是建設速度，而是場景是“殺手級”應用（如4G的短視頻）。
從前文也說到，5G如今已經能基本實現速度和穩定性問題，但“速度”僅僅隻是5G三大場景的其中一個部份。所謂的5G三大場景，除瞭能增加網速的增強移動寬帶 (eMBB) 之外，更重要的是來自兩個獨立於 Wi-Fi 以的全新場景：海量機器通信 (mMTC)，以及超可靠低時延通信 (URLLC)。
第一場景雖然是基礎，但卻是對4G網絡替代的第一步，有瞭這一步，才能讓運營商網羅用戶，構建出初始的資金流。
而各大手機廠商，iPhone12、華為mate40等高中低端手機中，5G逐漸成為標配，這也助推著5G用戶規模的擴大，進而使運營商繼續推進5G建設，形成所謂的“以建促用、以用促建”的良性循環。
那麼在這個良性循壞下，“殺手級”應用的出現僅僅是時間問題。
2、頭部公司下大力氣推動研發
當前5G的發展情況確實受到瞭些質疑，但目前全球范圍內都沒有對5G的前景有所懷疑。一旦技術、規模得以突破，未來場景會很快來到我們面前。
令我們欣喜的是，頭部公司一直保持著研發的巨額投入。如華為去年研發費用高達1317億元，占全年銷售收入15.3%；中興通訊，前三季研發費共計107.9億元，同比增長15.3%，占營收比例的14.6%。
3、關註三大運營商2021年招標
根據招商通信餘俊團隊產業鏈調研顯示，三大運營商目前已經啟動2021年的5G網絡設備（包括5G基站、傳輸網設備等）采購工作，采購規模將不低於今年的水平，明年中國5G網絡建設將保持較高的投入水平。
任何產業發展都有起步、導入、發展、成熟、衰退階段。如今的5G才在導入階段，行業的發展依然有廣闊的空間，量變到質變隻需要時間和契機。
[免責聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議]
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