科技股消費股還能繼續投資嗎？基金經理告訴你最新配置指南
不斷有人問王翔，你管理的兩隻基金產品風格完全迥異，到底有什麼不同感覺？過去一年來，王翔反復思考形成的結論是“看科技股青春年少，陪消費股慢慢變老”
銀華樂享擬任基金經理 王翔
《投資時報》記者 鄧妍
當科技股和消費股持續成為最近兩年A股市場的投資主線，不少深耕於此的基金經理，均因驕人的業績，脫穎而出。
然而，“成功總是相似的，實現成功的路徑卻各有各的不同”。《投資時報》記者註意到，銀華基金旗下“85後”基金經理王翔就與他的多數同行，存在不小的差異。作為公募基金業界少見的能同時覆蓋消費、科技兩大領域的基金經理，王翔依循自己的認知及不斷總結、升級的投資方法論，至今保持著相當不錯的戰績。
為何能將科技、消費兩個完全不同領域的投資兼容並蓄？王翔的投研框架藏著哪些奧秘？帶著上述疑問，《投資時報》記者近日走進銀華基金，與王翔展開瞭一場對話。“看科技股青春年少，陪消費股慢慢變老”，或許，這就是王翔過往十年，積淀而來的最真情告白。
將科技與消費投資兼容並蓄
自清華大學碩士畢業後，王翔即加入銀華基金，一晃已10年。任研究員和投資助理期間，從最初的消費行業研究，逐漸拓展到傳媒、TMT等科技領域研究，王翔的能力圈聚焦於消費、科技板塊，並主要根據行業及公司基本面變化進行投資。
2016年底開始，王翔正式管理公募基金產品。目前管理的兩隻主題基金分別為銀華農業產業和銀華體育文化，前者以大消費投資為主，如農業、食品飲料等一直是重點持倉，後者佈局傳媒、計算機等行業較多，主要投向TMT等。
《投資時報》記者註意到，由於科技和消費是最近兩年市場的主線，這讓很多基金經理的持倉多以科技和消費的股票為主，但他們的具體做法有所不同。
比如，部分基金經理有一套覆蓋全市場的投資框架，會按框架挑選符合要求的科技或消費類股票構建組合，並在不同基金產品中基本復制組合；此外，還有一部分基金經理是深度的科技迷或消費迷，前者投資風格是追求科技股的彈性，後者則追求消費股的穩健，兩類投資框架基本互不相容。因過去幾年是科技股、消費股的大時代，以上兩類基金經理都取得瞭很好的成績。
相比而言，一個有意思的現象是，公募基金經理中能同時覆蓋消費、科技兩大領域的人選少之又少，王翔算是特殊一員。且與市場上很多管理多個基金產品的基金經理、所管理的產品之間風格較雷同所不同的是，王翔管理的上述兩隻產品，沒有一隻股票重合。
“我的產品思路可能和一些同行有所不同。我是用兩個基金產品去分別佈局科技和消費兩個大方向，產品間基本沒有一個股票是重合的。這是因為，經過這幾年的操作我逐漸發現，科技和消費雖然有共同點，但很難用一個框架去比較、去選擇，要把它們放在一起比優劣是很難的事情，不如分開來投資。”
依循自己不斷迭代的投資方法論，從數據看，王翔至今的戰績保持得不錯。
銀河數據顯示，主投消費的銀華農業產業，在2019年，曾很長一段時間領跑基金業，獲得全市場第一的優秀排名。自2017年9月成立以來，截至2020年12月6日（下同），銀華農業產業累計收益率達到119.58%，相較同期普通股票型基金的76.84%、滬深300指數的32.57%，均獲得豐厚的超額收益；主投科技的銀華體育文化，自2016年11月成立以來，總回報達到67.40%，相較同期上證綜指有超過50%的超額收益。
《投資時報》記者在對比、研究王翔管理的基金各類數據時發現，其中一個需要特別留意的數據風向標是，經過過去幾年投資管理的歷練，王翔的專業性頗受機構投資者的信賴和追隨。截至2020年半年度，王翔所管理的銀華體育文化基金，機構持有比例高達46.85%，銀華農業產業基金的機構持有比例亦達到20.53%。
不斷的基於過往經驗、積淀進行總結、歸納，以便為今後的工作做出更好規劃、進行更優升級，或許是所有“學霸”的必備特質。
曾經不斷有人問王翔，你管理的兩隻基金產品風格完全迥異，到底有什麼不同的感覺？過去一年來，王翔反復思考，最終形成的結論是“看科技股青春年少，陪消費股慢慢變老”。
“消費股，具有穩健增長、復利的價值，需要的是時間，日積月累，慢慢成長，所以可以陪著它一起慢慢變老；而科技股是青春年少，它具有爆發性，彈性非常巨大，當然，反過來說，它的格局可能沒有那麼穩。所以科技股投資起來比較累，因為需要不斷跟蹤產業趨勢，需要做調整。但消費股一旦選中，一直拿著，日積月累的效果比較好。”
守住擇時擇行業擇股三核心
為何能將科技、消費兩個不同領域的投資兼容並蓄？
《投資時報》記者瞭解到，就王翔的感受而言，隨著時間、磨礪的不斷積累，他的投資框架、邏輯、思路在不斷完善中。過去一年，對他來說，得到不少升華。
“我個人認為，對於任何一位基金經理來講，他的客戶對他的要求就是做好三件事，擇時、擇行業、擇股。如果這三件事情你都做得非常好，一定會是一個特別優秀的基金經理。我們一直在努力做好這三件事。”
王翔透露，“擇時”，他們現階段做得較少，“因為我們所有的產品都是相對收益為主的產品，倉位通常維持中性。從業績歸因分析看，我20%的超額收益來自於對行業的選擇，80%來自個股選擇。”
“擇行業”方面，他們主要從兩個緯度入手。其一是選擇長期有競爭力的好行業，即通常所說的“在有魚的地方打魚”。“有些行業的投資機會天生比其他行業好，比如食品飲料、醫藥行業，相較其他消費品行業長期來講，更容易出現大牛股、大公司，在這樣的行業我們肯定需要重點佈局。”
其二是通過景氣度投資法，選擇未來1至3年景氣度向上的行業，比如科技板塊在最近幾年景氣度持續向上。不過，在王翔看來，科技板塊內部細分行業的景氣周期明顯，它不像消費板塊通常較為穩健，而是經常充滿變化。
那麼，如何判斷存在變化的景氣度？
除瞭日常跟蹤，王翔透露，判斷依據主要來自兩點：一是從產業周期的緯度判斷。所謂產業周期，就是技術周期。技術的變革對於產業的推動非常大，比如說5G、電動車、新能源，這些新技術對市場格局的變化非常大；二是產能周期。科技板塊和很多周期股本質一樣，也有周期性。產能周期也是一個值得關註的重點維度。
“如果你能判斷正確一個行業的景氣，當然是最好的事情，可以做出一個巨大的Beta（貝塔）。但如果你判斷錯瞭，我們也要有一些安全邊際、後手，而個股的質地，就是我們的後手。”
80%的超額收益來自個股選擇的“擇個股”後手方面，王翔究竟是如何具體踐行的？
他向記者透露，重點就是“好行業、好公司、好價格”，其先後順序，有講究。
“大傢經常說的好公司定義是，競爭格局比較好的公司。我們再加瞭一個特別具體的定義，一傢公司如果不用很緊密的跟蹤它的月度數據，就說明它的競爭格局足夠優秀。當然，這種公司在整個A股市場偏少，大部分公司需要依靠勤奮、努力去獲得份額、獲得增長。因此，對於一些競爭格局並不足夠好的公司，我們會保持很好的數據跟蹤。”
為什麼把“好價格”放在最後一個排序？
《投資時報》記者註意到，與很多投資者比較在乎個股價格所不同的是，王翔和他的同事對估值、價格的容忍度相對來說要高一些。“我們覺得A股這麼多年市場的風格，主要是景氣度投資。當一傢公司基本面趨勢向上走時，估值自然往上；景氣度下行時，估值也會往下走。換句話說，一傢公司如果景氣度不行，可能沒有什麼估值是它的安全邊際。如果它的景氣度持續往上，我們對它的估值容忍度就會相對高一點。”
四維度繼續看好2021投資機會
言語中，對於2021年股票市場的投資展望，王翔頗有信心，他透露，從銀華基金團隊的整體判斷看，明年的投資依然很有可能取得正收益。“雖然整個收益空間，或者說收益結果肯定會不如2019年和2020年，但我們認為正收益有可能。”
支撐這一判斷的依據，主要來自四方面。
其一，從資金面情況看，在“房住不炒”的大背景下，居民資金沒有很好的出路，依然會源源不斷流入資本市場。
其二，從政策面講，由於近期陸續出現債務暴雷等事件，用直接融資的方式去解決科技或傳統行業的發展問題將會進一步得到重視，這也會推動股票市場更好的發展。
其三，從估值面情況看，盡管科技、消費等板塊的龍頭公司，股價和估值相對來說都處在歷史高位，但與2014年、2015年的牛市相比，它們的基本面尚未出現泡沫。同時，還有大批子行業、子公司，估值水平在較低的位置，使得整個A股市場的估值水平並不特別離譜。
其四，結構性投資機會相比此前難一些，但依然存在，且明年是“十四五”第一年，隨著一些政策的推進、落實，對市場會有較正向的影響。
王翔透露，消費方面，他較為看好農業、食品飲料、醫藥、傢電、汽車以及其他可選消費行業，如商貿、服裝、旅遊等；科技方面，就細分領域而言，他更為看好傳媒、計算機、電子、通信、新能源等。
喜歡博采眾長的王翔，並不喜歡自己被貼上擅長於某一領域或某一風格的投資標簽，他希望自己的能力圈能不斷拓展，能在各行業、各主題中都做出超額收益。而最新的消息顯示，他所期待的機會，已不期而至。
《投資時報》記者註意到，12月7日開啟發行的銀華樂享基金，將由王翔擔綱基金經理，這隻基金不僅可覆蓋A股、港股，且所有行業都可以投資。這隻基金與此前王翔管理的兩隻主題基金有何不同？
王翔戲稱，此前三年管理主題基金的經歷，於他而言，有點像練馬步、打沙袋的感覺，練的是基本功。這三年的投資管理過程，不用太顧及全市場的表現，隻要在專業方向上做出超額收益即可。此次發行可投資於全市場的銀華樂享基金，於他而言，就像是增加瞭自由散打、自由搏擊的機會，可以抓住任何能抓住的投資機會。
“我希望能把原來兩個產品積累的投資管理優勢綜合起來利用好，並且堅持不熟不做的原則，慢慢拓展能力圈，做出一個更好收益的產品。”
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