一傢安徽上市公司, 怎麼把石頭變成黃金的? 賺錢能力堪比茅臺
作者｜楊洋 林夏淅
編輯｜胡劉繼
今年夏天的洪澇來得令人措手不及，水泥行業也在資本市場和現實市場中，分別經歷瞭暴漲和暴跌的“過山車”。
作為水泥行業的龍頭，海螺水泥（600585.SH）的大本營安徽省大部分地區遭遇超長梅雨季，施工和生產方面都受到一定的影響。
不過，這並不影響海螺水泥作為“水泥中的茅臺”被資本市場追捧的熱度，7月30日，海螺水泥創下63.59元/股的歷史最高價，對應市值高達3368.04億元，超越順豐控股、萬科A、中國人保等行業龍頭。
從近10年的業績來看，雖然收入增速比貴州茅臺稍遜一籌，但海螺水泥的凈利潤從63.54億元增至343.52億元，年復合增長率為25.22%，和貴州茅臺的25.32%幾乎打平。
而從發展路徑來看，貴州茅臺依靠種種營銷手段，將“水”變成瞭“神仙水”，海螺水泥則依靠獨特的佈局和“同盟”，點“石”成“金”，確實也有相似之處。
海螺出土
隨著南方雨季的結束，水泥很可能量價齊飛。而在股價創下歷史新高的背後，可能沒有人記得海螺水泥曾經也被“埋藏”在土裡。
海螺水泥的前身是安徽寧國水泥廠。改革開放之初，為瞭改變國內落後的水泥生產狀況，國傢決定引進兩條最先進技術的水泥生產線，一條在冀東水泥廠，一條在寧國水泥廠。
但因為外匯儲備不足，當時隻能給冀東水泥廠進行全套設備引進，寧國水泥廠本著“掐頭去尾保中間”的原則，隻引進主機，其他設備均采用國內配套的使用。
而後，寧國水泥廠很長一段時間面臨著生產不達標問題。雪上加霜的是，因為政策變化，原來國傢撥付的1.2億元資金變成瞭銀行貸款，同時，用於償還外債的美元匯率不斷上升，從2.28元漲到9.8元，海螺水泥幾度面臨資金短缺困境。
正是這種困境的歷練，給寧國水泥身上種下瞭狼性基因，公司開始瞭從崗位技能工資制到自負盈虧的一系列改革，雖為國企，卻有民企的靈活性和幹勁。
90年代以後，生產達標不再成為問題。但水泥本是個短腿行業，過高的運費讓水泥銷售半徑不過150公裡。因此，寧國水泥開始實施T型戰略以及“熟料+粉磨站”的擴張模式。
所謂T型戰略，就是在長江沿岸石灰石資源豐富的地區建立熟料生產基地，並在沿海水泥市場較大的地區收購小規模的水泥廠，將其改造為水泥粉磨站，生產最終產品。然後，熟料生產基地的半成品，通過長江水域的低成本運力抵達市場。
寧國水泥的這一辦法解決瞭銷售半徑的難題，降低瞭運費，打開瞭市場，於是一舉成為行業先行者。
隨著寧國水泥廠的一步步壯大，1995年，安徽海螺水泥公司成立，寧國水泥廠以部分資產入股。1996年，海螺集團成立，總部移至蕪湖。“海螺”這兩個字，就源於寧國水泥廠原料的來源地——大、小海螺山。
2005年以來的15年間，海螺水泥的業績增幅經過數輪起伏，營業收入從108.26億元增長至1570.3億元，凈利潤從4.07億元增長至335.93億元，分別翻瞭14.5倍和82.56倍。
其中，近5年的增長勢頭尤其迅猛，收入和歸母凈利潤的增長絕對值分別占15年間增長總額的三分之二。
支撐業績快速增長和現金快速積累的，是海螺水泥極強的盈利能力和運營效率。近10年來，其毛利率在28.67%-47.42%之間波動，在同行業中始終處於高位。
以可觀的盈利水平實現銷售之後，海螺水泥在銷售回款方面的管控也十分優秀，背後則是其強勢的營銷體系。
在海螺水泥的歷史進程中，其銷售體系經歷瞭一系列改革——由代銷改為直銷，由各廠銷售改為公司統一銷售、統一結算，又在這基礎上改為公司總部統一銷售與工廠所在地銷售相結合，並建立瞭產品定價程序和產品銷售激勵機制。總之，不斷向更加高效的方向進化。
這樣的結果是，近五年其應收賬款周轉天數始終維持在2.7-4.1天之間，在水泥行業市值前五名中處於最低位置。
換句話說，海螺水泥通常在4天之內收回貨款，相比於冀東水泥22天的回款周期，海螺水泥節省瞭半個多月的存貨資金占用。
如此，海螺水泥一邊充分利用擴大後的銷售半徑，極力發揮自身規模效應及其對應的議價能力，一邊在回款方面做到極致控制，逐步在行業內脫穎而出。
後來，水泥行業開始流傳那句話“世界水泥看中國，中國水泥看海螺”，海螺也被資本市場追捧成“水泥中的茅臺”。
協同之下，強者恒強
和農業類似，水泥企業的收成，不僅要看盈利和營銷能力，還得看“天”。
和往常比，今年南方多雨水，梅雨季節被明顯拉長瞭3周左右。而上半年的疫情，更是讓很多工地在開工和停工之間徘徊，耽誤瞭施工進度，直接影響著對水泥的需求。
不過，疫情帶給水泥行業的，未必全是壞處。
從歷史上來說，我國在1997年的亞洲金融危機、2003年的非典疫情、2008年的國際金融危機時，都采取瞭擴大基礎設施建設來應對經濟的下滑。
今年也是如此。疫情發生之後，中央明確提出推進國傢規劃已明確的重大工程和基礎設施建設；7月，國傢再次下發1.26萬億元專項債額度，其中將可能會被應用於基建領域。這些都將直接影響著對於水泥的需求。
在經歷瞭一段低迷期之後，水泥股在7月中旬迎來大漲。各券商研究員判定：梅雨天快要過瞭，以前堆積的需求以及基建新增的需求將全部被釋放。
不過，按照以往的路子，可能還沒等到梅雨結束，行業就已經在互相絞殺中元氣大傷，畢竟水泥並不是一個賣得多就能掙錢多的產品。
和普通的消費品如茅臺、五糧液等不同，水泥和水泥之間區別更多在於“標號”（強度標準），而不在於品牌，產品很難做出差異化。
同時，我國水泥行業是一個高度過剩的產業。2019年，我國水泥熟料產能利用率在70%左右，一小半的產能是閑置的。隨著需求的減少，一旦區域內有一傢公司想掀起價格戰，就會影響區域內所有水泥產品的價格。
事實上，在2016年之前，水泥企業一直在價格戰中廝殺。
競爭最激烈的2016年，全國PO42.5水泥的出廠價約250元/噸，幾乎就是成本價。而當年水泥產量24.03億噸，為2015年以後的最高值。
活沒少幹，但卻都沒掙到錢。這讓水泥行業的企業不得不從“戰爭”轉向“和談”。
2014年，新疆開始實行錯峰生產，也就是在冬季采暖期，通過停窯達到減少產量的目的；第二年，東北三省也開始跟上新疆的節奏。
隨後，這種水泥企業間的協同在全國范圍內擴大，方法各式各樣，有些地方冬季采暖期減少生產，有些地方夏季梅雨季節停窯檢修；有些地方大企業帶頭成立區域公司，統一生產、調度產品。
但總體邏輯離不開一個，即通過控制市場上水泥的總量，達到穩定價格的目的。
協同限產有效地維持瞭水泥的價格與行業整體毛利水平。盡管水泥行業今年遭到瞭疫情以及雨季的打擊，但水泥行業的利潤表現總體穩健。
水泥大數據研究院預計，受開年以來的水泥高價、低煤炭動力成本、復工以來有力的需求支撐以及行業的成本控制，上半年水泥行業利潤預計將超過700億元，超過2018年上半年水平，僅次於2019年。
一位水泥企業負責人表示，近期水泥價格較往年大，最多相較往年下降瞭100元每噸。不過，他們似乎並不太擔心：“隨著梅雨季節結束，需求量增大，我們也著手恢復水泥價格。”
跌落
優勢能維持多久？
作為行業的龍頭，海螺水泥一直以強者的姿態示人，在完全競爭時代已經賺得盆滿缽滿。進入協同時代之後，相當於是從Hard模式切換成Easy模式，更加遊刃有餘。
關於這種強勢水泥大企業主導下的協同生產，曾經有專傢、學者對其合法性提出質疑，但是，水泥產品離消費者相對較遠，和高房價相比，其價格提升不太容易傳導到消費端。另外，價格提升的確對於行業、企業以及從業者產生正面影響，所以，後來其合法性問題便很少有人再提。
但目前的協同生產，需要建立在需求足夠多的基礎上，一旦需求下降，協同生產可能就不那麼容易開展。當前這種協同狀態能維持多久，是難以確定的。
例如，在當前的東北水泥行業，因為需求嚴重不足，產能嚴重過剩，水泥企業聯盟一次又一次破裂。從價格中就能窺見混戰帶來的結果，東北水泥和長三角地區水泥價格，差價在200元左右。在這種差價的誘惑下，東北的水泥甚至通過海運，奔襲2000多公裡，殺到長三角腹地。
隨著需求減少，其他地區的水泥企業也有可能遇到類似的困境。但等不到那個時候，水泥行業更有可能朝著另外一個方向發展。
目前，發達國傢如歐洲、美國、日本，其水泥用量均已由高峰期下降瞭50%以上，但是其水泥企業的日子過得非常滋潤。
歐美國傢的經驗是，在需求下降的過程中，優勢水泥企業通過收購關停瞭近一半多的水泥廠，最後形成幾傢大的水泥企業，維持著市場平衡和價格穩定。
對於海螺水泥來說，在需求下降的過程中，那些成本控制差、環保不達標的企業必然會走向衰落，海螺水泥可以趁此機會收購產能，之後再進行關停，相當於用金錢換市場。
手握大量現金、負債率又低的海螺水泥，完全有能力進行這項操作。
目前，海螺的帶息債務從2012年的210.8億元，逐漸減少至2020年3月末的72.53億元，資產負債率也從44.24%降至18.02%。相對於同行業可比上市公司17%-66%的資產負債率，已經處於很低的水平。同時，其賬面貨幣資金和交易性金融資產合計高達745.21億元，合計占總資產的41.47%。
從海螺一系列動作以及數據上來看，海螺水泥已經走在瞭用金錢換市場的路上。
根據海螺水泥2019年年報顯示，報告期內新增熟料產能90萬噸，水泥產能625萬噸。並預計2020年新增熟料產能450萬噸、水泥產能770萬噸(不含並購)。
目前，國傢已經明令禁止水泥新增產能，隻能通過嚴格的產能置換政策，用先進的產能置換掉落後的產能。海螺水泥這些新增，正是收購瞭原有的落後指標。
從數據來看，2019年海螺的水泥和熟料合計經銷量為4.32億噸，同比增長17.44%；相比之下，2019年中國水泥總產量為19935.1萬噸，同比增長6.9%。海螺的增幅要遠遠大於行業增幅，說明行業正在朝著海螺這樣的大企業集中。
兼並之外，海螺水泥更是有備而來。
近幾年，多地政府陸續出臺瞭多個文件，“綠色礦山”成為發展口號，礦山開采標準逐步提升，一些無法獲得采礦權的小規模公司被迫陸續關閉然後退出市場。
行業裡的其他大型水泥公司，包括冀東水泥、中聯水泥、華新水泥在內的幾傢水泥企業，目前的石灰石外購比例在5%-30%之間。
但海螺水泥能做到石灰石自供比例100%。截至2019年末，海螺水泥賬面有48.1億元的礦山開采權，其中2019年新增17.4億元。這部分開采權對應的石灰石儲量大約為150億噸，相當於華潤水泥、南方水泥、華新水泥、紅獅水泥、中聯水泥和冀東水泥六傢水泥公司石灰石儲量總量的82%。
方正證券做過一個測算：以30-45元/噸的石灰石外售價格、38年開采年限、4億噸開采量計算，這部分礦山的折現價值在414億-939億元之間，將在未來成為行業內重要的原材料來源。
所以，協同生產隻是當前水泥行業發展到一定階段的處理辦法，一定不會長久。最終，強者恒強，優質的大型水泥企業也許才是未來的主流玩傢。
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