黃金市場在上周結束瞭持續數周的劇烈拋售。自上周一跌至1764美元後，金價上周連續3個交易日反彈，重返1830美元上方。然而 ，從上周五開始，金價又出現走軟跡象。這不禁讓多頭擔心，金價還會面臨新一輪下跌。
自2015年以來，每年11月和12月都會上演一次黃金遭遇拋售的情形，而原因似乎都是一樣的。在年底前，銀行會通過平倉操作來“管理”金價，利用12月份合約的到期來擠出多頭。唯一的例外是2018年，當時它們沒能壓低金價，到2019年金價仍然出現強勁上漲。
這一次，估計有15萬份黃金看漲期權到期，相當於467噸黃金。這些合約的保費收入相當可觀，足以抵消銀行的Comex頭寸的賬面損失。現在的問題是，從12月到來年1月金價反彈行情會不會重演？
如下表所示，COMEX黃金期貨掉期的空頭頭寸略有減少。
上圖來自截至上周六最新的COT持倉報告，顯示掉期合約（銀行交易部門）凈增加瞭7895個空頭頭寸，目前仍有189178個凈空頭頭寸。從歷史上看，盡管金價下跌，黃金空頭持倉量減少，但總的空頭持倉量仍然居高不下。從下圖可以更為直觀感地看到這一點：
這說明，黃金掉期貨合約依然空頭占據主導。不過，美元貶值阻礙瞭空頭繼續增加。如下圖所示：
資產管理機構（特別是對沖基金）通常將黃金作為投資組合的一部分，即賣出美元買黃金或買入黃金賣美元。如前面的持倉圖表所示，目前這類機構持有的黃金凈多頭倉位為85348份合約，還有空間再增加25000份。幾乎可以肯定的是，我們已經在上周二的交易員報告中看到瞭這種買盤，當時金價出現瞭強勁反彈。
此外，倫敦的黃金遠期市場也值得留意。包括英國央行在內的英國黃金儲備已升至新高。8月至10月期間，英國黃金儲備增加瞭394.6噸，英國央行和倫敦金銀市場協會（LMBA）金庫的黃金儲備分別增加瞭192.3噸和202.3噸。
鑒於銀行指定客戶對黃金的需求以及ETF的黃金現貨需求正在增長，更不用說未備案的非LMBA會員對實物黃金的需求。不過，Comex在倫敦的空頭頭寸似乎還沒有被充分抵消。
與其他被視為通脹對沖工具的金融資產相比，金價的表現已嚴重落後，但這種反常現象可能在未來幾個月得到解決，也就是說，金價將會繼續上漲。