中國生物制藥：2020年三季報點評：業績陣痛期，看好長期成長性
國泰君安12月7日發佈對中國生物制藥的研報，摘要如下：
維持“增持”評級。公司公告2020Q1-3總營收181.3億，同比下滑6.2%，2020Q3銷售收入54.8億元，同比下滑19.4%；2020Q1-3經調整後歸母凈利潤22.9億元（歸屬於母公司持有者應占基本盈利），同比下滑11.7%，三季度業績低於預期。公司受醫院終端恢復和集采疊加影響，處於業績陣痛期，預計，公司肝病、心腦血管所受負面影響較為顯著，消化系統、鎮痛領域也因醫院未恢復至往期就診水平業績下滑，因此我們下調公司2020-2022年EPS預測值為0.14/0.17/0.20元(原為0.17/0.20/0.23元),考慮到公司未來創新雙輪驅動+國際化進程，行業競爭力依舊領先，我們維持2021年PE59X，對應下調目標價至10.03港元（原目標價為11.80港元），維持增持評級。
肝病領域下滑明顯，腫瘤領域增速放緩。肝病領域前三季度收入30.5億元(同比-38.6%)，Q3單季收入8.0億元(同比-52.0%)，恩替卡韋丟標仍是收入下滑的重要影響因素，此外其他集采中未中標品種阿德福韋酯和替諾福韋二吡呋酯也銷售承壓，甘美因註射劑型銷售受到疫情恢復影響。腫瘤領域前三季度收入57.9億元(同比+37.8%)，Q3單季收入17.7億元(同比+8.4%)，考慮到公司腫瘤線受集采負面影響的品種較少，估計Q3增速放緩主要因安羅替尼銷售略有下滑，以及雷替曲塞降價55%進醫保後，疫情影響醫院就診從而未實現量的提升有關；預計安羅替尼前三季度銷售超30億，全年仍有望實現40億銷售額。呼吸領域高增長，佈地奈德放量提速。呼吸領域前三季度收入9.6億元(同比+17.3%)，Q3單季收入3.7億元(同比+35.6%)，其增長顯著加快主要因佈地奈德快速進院後開始放量所致，佈地奈德自今年4月底正式開賣以來，預計快速完成超1400傢醫院進院工作，全年有望貢獻超5億銷售額；明後年公司呼吸產品線有望隨藥械一體的舒利迭仿制藥獲批繼續增厚呼吸業績。催化劑：新產品及新適應癥的研發進展，光腳品種的放量。風險提示：帶量采購的風險；新藥研發的不確定性風險。
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