監管出手, 多傢券商研報“翻車”! 轉型陣痛怎麼破
多傢券商因研報問題被點名
券商研究亟需回歸本源
中國基金報記者李迪
隨著券商投研行業的亂象不斷突出,行業監管也逐漸趨嚴。今年以來,多傢券商因研報問題被監管點名。雖研報“翻車”整體來看依然是偶發現象,但多位受訪人士表示,隨著行業競爭日趨激烈,部分研報的質量確有下降,券商研究亟需回歸本源。
研報監管趨嚴
年內多傢券商被點名
隨著傳播媒介不斷更新、行業競爭日趨激烈,券商在撰寫、發佈研報的過程中也面臨著一些新挑戰和新問題。近年來,研報被“打臉”,研報與公告不符等現象偶有發生。
近期,為整治行業內存在的少數亂象,監管層面對於研報的管理也日漸趨嚴。
早在2019年1月,監管層向券商下發《加強發佈證券研究報告業務流程管理規范證券分析師服務客戶活動》的通報,通報強調要加強研報發佈規范。
今年5月22日,中國證券業協會對《發佈證券研究報告執業規范》《證券分析師執業行為準則》進行瞭修訂,自6月21日起實施。協會明確,證券公司要加強研究報告質量管控,提升研究報告質量。
北京一大型券商內部人士表示,“監管層出手是好事,有助於肅清行業亂象,促進行業整體的良性發展。”
監管層在下發文件的同時,也在通過行政處罰、責令整改等方式來整頓亂象。今年,有多傢券商因研報合規問題被點名,其中甚至不乏部分大型券商。
11月4日,上海證監局公佈瞭關於對申萬宏源采取責令改正措施的決定。上海證監局指出,申萬宏源子公司申銀萬國研究所開展發佈研究報告業務,但未對研究所署名證券分析師劉洋在冠以公司名稱的公眾號上發佈的某篇研報進行發佈前的質量控制和合規審查。
11月30日,北京證監局發佈關於對中信建投采取責令改正措施的決定。北京證監局指出,中信建投發佈的某研報存在研究依據不充分、研究方法不夠專業謹慎等問題。
甚至四年前發佈的研報也被監管關註瞭。今年7月初,江蘇證監局披露對東吳證券時任分析師馬浩博、湯瑋亮的行政處罰決定,因其在2016年發佈的一份關於福成股份的研報存在虛假陳述和信息誤導,二人合計被罰款20萬元。
研報“翻車”現象引熱議
整體來看屬於偶發
賣方研報亂象是監管升級的直接原因。除研報調研不足外,研報被上市公司打臉、研報內容與公司公告不符等現象偶有發生。
滬矽產業自今年4月上市以來,被申萬宏源、方正證券等6傢券商發佈研報唱多,上述券商中的部分券商還發佈瞭對該公司的業績預測。而今年6月3日,滬矽產業公告稱,部分券商研報對公司業績預測與公司歷史業績情況差異較大;對公司股價預計的依據不足,為其單方面預測,未經公司確認,相關信息以公司公告為準。滬矽產業還指出,自上市以來,滬矽產業沒有接受過任何證券公司等投資機構調研。
今年9月,監管部門向券商下發瞭《證券期貨機構監管通訊》。該文件指出,深圳證監局在日常監管中發現,轄區某證券公司發佈的研究報告,對上市公司有關重大交易的表述與該公司此前發佈的公告內容不一致。
深圳證監局還提到,實踐中,個別證券分析師為瞭抓住熱點個股、行業研報發佈時機,壓減調研、分析、撰寫時間,導致研報內容出現“硬傷”,對公司聲譽造成一定損害。
研報“翻車”現象的發生引起瞭市場熱議,部分人甚至開始質疑券商研報的專業性和公信力。對此,北京一大型券商內部人士表示,我國每年的券商研報總數接近17萬份,出現問題的研報是極少數,大多數研究員的專業能力和職業操守是很高的。
“如果說專業性是研報影響力的基礎,那麼真實性、準確性是研報的生命。研報亂象確實體現瞭部分券商的研報撰寫、發佈流程存在合規漏洞,各傢券商應該做的是及時堵住‘漏洞’,避免研報出現失誤。”
競爭激烈催生行業亂象
研報亟需回歸研究本源
隨著投研行業的高速發展,研報數量也進入“爆發”階段,行業競爭日趨激烈。加之國內多數券商的研報同質化較強,部分研究員為瞭緊跟熱點、吸引眼球,偶爾會犧牲研報的專業性。
中銀證券首席經濟學傢徐高曾表示,“賣方研究市場競爭過於激烈,的確存在部分研究員,研究深度不夠深、對投資幫助的價值不大的情況。”
申萬宏源研究所總經理周海晨認為,“目前行業總傭金下滑,且行業的研究和服務方式較為同質化,機構客戶的研究服務競爭過度激烈,分析師受各方需求幹擾,研報質量確實存在下滑。
周海晨認為,問題關鍵還是要分析師回到研究本源上,註重研究的深度、廣度和高度,出研究精品,持續提升研究質量。”
此外,行業人才流動性的提升也使得研報合規管理遇到瞭許多挑戰。通常,由於經驗不足、對制度規則不熟悉等原因,剛進入公司不久的研究員往往更容易犯合規方面的錯誤。
近日,華東一中型券商更是被爆出多位骨幹“組團”離職,研究所所長、副所長及所長助理均已從公司離職,研究所人才流動問題又一次被推上風口浪尖。
華東一大型券商內部人士表示,“人才高流動性一直是投研行業經久不衰的話題,大型券商培養出來優秀人才後,有的被挖去買方、有的被挖去中小型研究所,人才被挖走後又要招聘應屆生或社會人才重新培養,新人適應需要時間,這就為研報質量管理帶來瞭一定挑戰。”
“因而研究所一定要註重人才培養制度、合規管理制度的完善,提升新人進步的速度,培養更多的優質人才,這可以從根本上避免研報質量下滑”,上述人士如是說。
券商投研遭遇轉型陣痛
研究所業務亟待多元化
中國基金報記者張莉
近期,監管部門頻頻出手,對多傢券商研究報告違規問題開出罰單,不少頭部機構也遭遇研報質量的“拷問”。其背後也體現瞭券商賣方研究轉型遭遇的普遍問題:獨立性不高、單一利益機制綁定過深以及內部審核機制不過關等。
而在券商人士看來,長期以來,賣方研究和傭金分倉模式綁定,造成瞭投研價值的扭曲、“賣方研究買方化”的情況。如今,各傢券商機構都在進行投研模式轉型,研究所業務也將從單一走向多元化,同時,研究所內部也在構建更符合市場需求和監管要求的內控機制,真正實現投研的價值。
分析師報告“硬傷”不斷
賣方研究遭遇轉型陣痛
近期,券商研報再次遭遇監管風暴,多傢頭部機構因研報發佈不合規、研報質量不過關、分析邏輯客觀性不足等問題而收到罰單。而此前,某公司更是實名舉報頭部機構研究所“虛假報告”,引發業內爭議不斷,投研亂象問題再度成為輿論討論的焦點。
在券商人士看來,投研質量不合格、分析師頻頻踩上監管紅線並收到罰單,核心原因還是投研能力不足。某中型券商研究所相關負責人分析表示,由於過去很長時間,投研市場的浮躁風氣盛行,賣方分析師基本功不紮實,盲目追求熱點或者“標題黨”,導致很多研報出現瞭標題奇葩、內容烏龍甚至翻車的案例。
“新媒體傳播時代,投研人員借助傳播影響力打造個人名聲的效應非常明顯,為瞭在買方機構中獲得認可,每逢市場、宏觀政策有新動態,都需要緊急跟蹤熱點趕寫報告。在激烈競爭和時間有限的條件下,研究報告就會出現調研不紮實、投研邏輯經不起推敲的情況。至於虛構部分內容得出有利於研報分析的結論,這類情況已經是違規行為,是研究員自律不當導致的。”上述負責人表示。
據研究所人士分析,造成研報頻頻翻車或者出現質量不達標問題,核心原因在於長期的傭金分倉機制以及研究所商業模式過於單一。
曾擔任某小型券商研究所所長林生表示,傭金分倉這種收益模式形成後,對券商分析師的研究形成瞭具體的考核指標,也讓券商投研和買方機構之間形成瞭利益綁定,造成傳統內部投研的服務出現異化。“行業內排名的激勵和內部考核機制的雙重壓力也令分析師的投研能力被市場化定價機制所綁架,券商研究員缺乏基礎調研、盲目追逐熱點的情況日益增多,導致烏龍報告泛濫成災,投研質量堪憂。”
“投資者的急功近利以及基金管理人對排名的追逐,基本面研究又無法為如此短期的股價波動提供可靠的指引,於是行業被迫改變。賣方分析師從‘研究公司’轉變到‘研究股票’,迫使賣方分析師開始密切關註股價變化的動量和催化劑,迫使賣方分析師開始絞盡腦汁去尋找短線的投資機會。這就是目前行業所說的賣方研究買方化,買方行為短期化的現象。”安信證券首席經濟學傢高善文早在幾年前就對投研亂象做出這樣的點評。
盡管隨著第三方分析師排名機制弱化以及監管趨勢的改變,投研質量市場化定價正在發生轉移,不少研究所也聲稱將轉變商業模式,但傳統思維的固化也讓業務轉型遭遇普遍的陣痛。
深圳某中型券商機構研究員坦言,投研模式轉移需要借助券商整體業務的戰略調整而進行轉換,但對於研究員而言,過去的商業模式以及成功案例對行業的影響較深,思維轉變難度太大。“挖到牛股、聚攏人脈圈,獲得買方機構認可,過去知名分析師的上升路線均有明確的路徑和模板,加上和買方機構、上市公司交織在一起的利益訴求,這些都讓研究員很難真正擺脫束縛進行獨立研究,也很少願意沉浸其中做好投研工作。”
在開源證券研究所所長孫金鉅看來:“證券研究報告也有‘二八法則’,前瞻專業的研究報告永遠是市場上的最稀缺品。研究部門要摒棄過度追求數量甚至博取市場眼球的思維,應秉承專業的態度,采用嚴謹的研究方法和分析邏輯,在前瞻深度、專業質量上做文章,靠邏輯和數據說話。”
研究所探索多元化業務
合規管理重要性日漸抬升
實際上,盡管傭金分倉仍將在很長一段時間占據主導位置,但不少研究所已經開始進行戰略調整,希望借助多元化業務探索,轉變傳統商業模式,解決當前投研行業出現的問題。
以中信建投證券為例,其研究發展部正將研究從二級市場拓展到產業鏈研究,從上市公司投資價值的研究拓展到經營戰略、風險管理的研究,從A股研究拓展到全球市場研究。中銀證券則主打“從產業視角做賣方研究”,引導研究員多思考根本性問題,以及資產價格運動趨勢。
更有券商通過結合公司發展戰略以及股東優勢來調整研究所發展方向。比如聯儲證券對研究的定位是深度與公司發展戰略相結合的,近兩三年在研究方面的著力點都是在深耕基礎研究的背景下再進行深度的應用研究,先研究透行業再具體至上市公司標的,形成一套完整的研究體系;開源證券研究所則是借助公司大股東陜西煤業化工集團經驗實力,設立瞭新能源新材料研究中心,打造新能源新材料等特色強項研究,加強與集團資源的對接。
在業內看來,當前研究所業務的轉變實際上也和客戶綜合金融需求的轉變相關,過去單純的二級市場研究已經不符合更多元的投研需求,投研模式的轉變也順理成章。
中信建投證券研究所所長武超則曾分析表示,當前研究所業務主要有三大方面變化,一是由對外服務轉向內外並重,二是由對公募保險等機構的單純投研服務延伸至對銀行、產業的全產業鏈服務,三是由單純二級市場投研報告延伸至一二級市場研究、政策研究、產業研究等。
不過,上述研究所人士認為,模式的轉變並非易事。國盛證券研究所所長楊濤曾表示,現在整個行業在產業資本對接、政策智囊方面發揮的作用遠遠不夠,可能是研究品質有待提高、社會為研究服務付費的商業習慣有待養成,不過都有可以發展提高的空間,趨勢也在向好的方面發展。
此外,由於監管要求的抬升,券商研究所對合規管理的重視度也在不斷提高,合規管理正在成為券商研究所的重要工作內容之一。
北京有券商研究所人士指出,隨著監管要求的升級和券業對分析師自律要求的增加,券商研究所也加強瞭內部的合規管理。
“我們對研究業務微信群都會嚴格管理和報備,任何研報發出前都需要經過登記報備、納入合規監控才可以,除瞭常規渠道發出研究報告之外,和業務相關的研報發出也需要提交內部審核;研究員或分析師對外調研紀要不得私自外發,內部也已經召開多次合規宣傳會議。”上述研究所人士指出。
另據來瞭解,為嚴格規范分析師研報發佈渠道,多傢頭部券商已經關閉瞭分析師的個人微信公號。“一方面是為瞭符合現有的規范要求、防止研報私自分發或追逐熱點而出現不合規的情況,另一方面,研究所內部也在轉型,投研報告更多向內延伸並實現閉環管理,未來研報將從多數免費轉變為定向收費,這也是研究所嚴格發佈渠道的重要原因。”上述中型券商機構研究員表示。
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