科創板推進多項制度創新 專傢預期後續將出臺更市場化交易制度
本報記者 吳曉璐
近日，證監會主席易會滿在題為《提高直接融資比重》的署名文章中提出，形成適應不同類型、不同發展階段企業差異化融資需求的多層次資本市場體系，增強服務的普惠性，是提高直接融資比重的關鍵。對於科創板，易會滿表示，切實辦好科創板，持續推進關鍵制度創新。
今年以來，科創板探索創新腳步未停。從發佈上證科創板50成份指數，推出再融資制度、減持規則，到近日將科創板股票納入重要指數，科創板制度不斷優化完善。對於科創板下一步的制度創新，接受《證券日報》記者采訪的專傢一致認為，可以探索更加市場化的交易制度，此外，定價機制和股權激勵制度等亦有進一步優化空間。
半年內
推進多項制度創新
在6月18日第十二屆陸傢嘴論壇上，易會滿曾提出，繼續推進科創板建設，加快推出將科創板股票納入滬股通標的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉讓等創新制度，抓緊出臺科創板再融資管理辦法，推出小額快速融資制度，支持更多“硬科技”企業利用資本市場發展壯大。發佈科創板指數，研究推出相關產品和工具。
據記者梳理，在此後不到半年時間裡，除瞭做市商制度，易會滿提及的多項制度均已落地或正在探索推進中。
6月19日，上交所表示，將與中證指數有限公司在7月22日收盤後發佈上證科創板50成份指數歷史行情，7月23日正式發佈實時行情。而在11月16日，以上證科創板50成份指數為標的的4隻上證科創板50成份ETF基金同時上市。
7月3日，上交所發佈《科創板上市公司股東以向特定機構投資者詢價轉讓和配售方式減持股份實施細則》，通過市場化方式完善科創板股份減持制度。同日，科創板再融資相關規則出臺。
“科創板減持規則適用首發前股份，相當於是對IPO老股轉讓的一種探索和推進。”華泰聯合證券執行委員會委員張雷對《證券日報》記者表示，自科創板進入解禁期以來，部分符合減持條件的機構投資者（主要是PE）進行瞭減持，對於真正有價值的公司來說，還是有投資者願意以合適的價格進行交易的。“其實，減持也是檢驗股票成色的一個窗口，總體來看，科創板企業的科技含量還是不錯的。”
11月27日，上交所和中證指數有限公司公告稱，將上市時間超過1年的科創板證券納入上證180、滬深300等成份指數樣本空間，12月14日正式生效。
此外，上交所還在當日公佈瞭科創板納入滬股通標的的要求和時間表。即屬於上證180、上證380指數成份股或A+H股公司A股的科創板公司，將根據滬港通現有規定調入滬股通股票范圍，其對應的H股將根據滬深港通現有規定調入港股通股票范圍。下一步，滬深港交易所將積極推進相關業務技術準備工作。預計於2021年初完成市場準備工作後將上述科創板股票納入滬深港通股票范圍。
南開大學金融發展研究院院長田利輝對《證券日報》記者表示，今年以來，科創板不斷推進制度創新，明確監管邊界，在減持制度和再融資規則等制度設計上，進一步突出瞭市場化的理念。
應探索
更加市場化的交易制度
作為資本市場改革的“試驗田”，市場人士認為，科創板持續推進關鍵制度創新，要在市場化、法治化、國際化方面起表率作用。
武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《證券日報》記者表示，目前，科創板正加速提升包容性和開放性。作為“硬科技”企業的專屬市場，科創板應該適應新經濟發展的需要。未來的制度創新應該註重如何讓交易制度更加市場化。既有利於投資者風險控制和投資者權益保護，也可以提高科創板市場化、法治化、國際化程度。
田利輝亦表達瞭同樣觀點。而張雷認為，可以在滬股通方面進一步探索，拓展市場，創新衍生產品，引入做市商制度，繼續探索IPO老股轉讓等，增加市場流動性，吸引更多的硬科技企業登陸科創板。從更長期的角度來看，等企業數量達到一定規模時，科創板可以試點推出風險對沖機制（如做空機制）。“下一步科創板既要推進交易制度的創新，也要進一步優化定價制度和股權激勵制度。”張雷表示。
定價機制方面，張雷表示，科創板可以做適當的優化，進一步市場化，增加發行人的定價權。目前來看，發行價主要是由機構投資者來定，發行人的定價權還未充分體現。
股權激勵方面，在張雷看來，目前從形式上看，A股整體的股權激勵依舊比較單一，主要是限制性股票和期權，而且操作比較復雜。“未來可以探索將股權激勵納入薪酬體系，與薪酬結合起來，對於提升公司的創新能力、吸引和留住人才，也會有很大幫助。”
以穩定的高估值
體現差異化競爭優勢
“要科學把握各層次資本市場定位，完善差異化的制度安排，暢通轉板機制，形成錯位發展、功能互補、有機聯系的市場體系。”易會滿在上述文章中如是表述。
對於科創板如何把握好板塊定位、實現錯位發展。田利輝認為，科創板要不忘初心，堅持成為“硬科技”企業的成長平臺、融資渠道和評鑒場所，不能盲目追求企業數量和發行規模。“評價科創板發展的成功與否，不是上市企業有多少傢，而是在科創板能夠孕育出多少傢中國的高科技‘黑馬’‘白馬’和‘獨角獸’企業。”
張雷認為，從目前來看，科創板的板塊特點還是很鮮明的。未來，科創板可以以相對穩定的高估值來體現板塊的優勢和差異，吸引優秀企業上市。
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