中國生物制藥:重磅新品快速放量,多元化渠道佈局有序展開

第一上海證券12月3日發佈對中國生物制藥的研報,摘要如下:

疫情疊加集采負面影響,三季度業績不及預期:公司2020前三季度收入同比下滑6.2%至181.26億元,歸母凈利潤同比下滑18.0%至18.51億元,扣非後歸母凈利潤同比下滑11.7%%至22.94億元;單三季度收入、歸母凈利潤、扣非後凈利分別為54.78億元(-19.4%)、6.37億元(-21.4%)、5.34億元(-42.3%)。分業務板塊看,抗腫瘤、抗感染、呼吸系統、骨科板塊同比增速分別達37.8%、19.5%、17.3%、12.7%;肝病板塊持續承壓,收入同比下滑38.6%。整體業績不及預期。

腫瘤板塊占比顯著提升,重磅新品快速放量,業績有望持續改善:期內腫瘤板塊實現收入57.92億元(+37.8%),占總收入比例大幅提升10.2pp至32%。值得註意的是,核心品種安羅替尼即將進入國談,有望新增小細胞肺癌及軟組織肉瘤適應癥,將進一步擴大醫保報銷范圍,考慮到基層市場滲透率較低,我們認為該產品將通過以量補價恢復穩健增長。除此,得益於豐富產品儲備,公司新品(5年內上市產品)快速放量,期內47個新品合計收入同比增長高達66.9%至66.6億元,占總收入的36.7%。其中,有11個2019年上市的新品在2020年9月單月銷售收入超過1000萬元,佈地奈德及阿比特龍單月收入分別超過1億元及4000萬元。考慮到集采帶來的負面影響有望在年內消化,加上近兩年上市新品有望在疫情過後加速進院,實現銷售放量,公司業績或將持續改善。加大創新研發投入,加強多元化渠道建設:公司持續加大創新研發投入,前三季度研發開支21.07億元,占總收入的11.6%,創新藥研發占比超過50%,創新藥和生物藥成為未來重點研發方向,預計未來兩年上市的重磅品種有PD-(L)1、凝血八因子、阿達木單抗、侖伐替尼、利馬前列素、TQB3525等,產品結構得以進一步優化。此外,公司加大電商及連鎖藥店渠道建設,積極拓展與醫聯、泉源堂等互聯網平臺及零售藥店的合作,第三方終端銷售高速增長,有效對沖政策對院內市場銷售的影響。同時,公司計劃推進國際化佈局,重點聚焦於高技術壁壘、高毛利的產品出口東南亞、歐美日等海外市場,期內氟維司群、福沙匹坦成功於歐美上市銷售,有望打開長期發展空間。調整目標價至8.65港元,維持買入評級:基於低於預期的三季報業績並結合四季度業績預期,我們調整盈利預測,調整目標價至8.65港元,對應2021年每股盈利的43倍市盈率,較現價有30.1%的上升空間,維持買入評級。

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