中國生物制藥：重磅新品快速放量，多元化渠道佈局有序展開
第一上海證券12月3日發佈對中國生物制藥的研報，摘要如下：
疫情疊加集采負面影響，三季度業績不及預期：公司2020前三季度收入同比下滑6.2%至181.26億元，歸母凈利潤同比下滑18.0%至18.51億元，扣非後歸母凈利潤同比下滑11.7%%至22.94億元；單三季度收入、歸母凈利潤、扣非後凈利分別為54.78億元（-19.4%）、6.37億元（-21.4%）、5.34億元（-42.3%）。分業務板塊看，抗腫瘤、抗感染、呼吸系統、骨科板塊同比增速分別達37.8%、19.5%、17.3%、12.7%；肝病板塊持續承壓，收入同比下滑38.6%。整體業績不及預期。
腫瘤板塊占比顯著提升，重磅新品快速放量，業績有望持續改善：期內腫瘤板塊實現收入57.92億元（+37.8%），占總收入比例大幅提升10.2pp至32%。值得註意的是，核心品種安羅替尼即將進入國談，有望新增小細胞肺癌及軟組織肉瘤適應癥，將進一步擴大醫保報銷范圍，考慮到基層市場滲透率較低，我們認為該產品將通過以量補價恢復穩健增長。除此，得益於豐富產品儲備，公司新品（5年內上市產品）快速放量，期內47個新品合計收入同比增長高達66.9%至66.6億元，占總收入的36.7%。其中，有11個2019年上市的新品在2020年9月單月銷售收入超過1000萬元，佈地奈德及阿比特龍單月收入分別超過1億元及4000萬元。考慮到集采帶來的負面影響有望在年內消化，加上近兩年上市新品有望在疫情過後加速進院，實現銷售放量，公司業績或將持續改善。加大創新研發投入，加強多元化渠道建設：公司持續加大創新研發投入，前三季度研發開支21.07億元，占總收入的11.6%，創新藥研發占比超過50%，創新藥和生物藥成為未來重點研發方向，預計未來兩年上市的重磅品種有PD-(L)1、凝血八因子、阿達木單抗、侖伐替尼、利馬前列素、TQB3525等，產品結構得以進一步優化。此外，公司加大電商及連鎖藥店渠道建設，積極拓展與醫聯、泉源堂等互聯網平臺及零售藥店的合作，第三方終端銷售高速增長，有效對沖政策對院內市場銷售的影響。同時，公司計劃推進國際化佈局，重點聚焦於高技術壁壘、高毛利的產品出口東南亞、歐美日等海外市場，期內氟維司群、福沙匹坦成功於歐美上市銷售，有望打開長期發展空間。調整目標價至8.65港元，維持買入評級：基於低於預期的三季報業績並結合四季度業績預期，我們調整盈利預測，調整目標價至8.65港元，對應2021年每股盈利的43倍市盈率，較現價有30.1%的上升空間，維持買入評級。
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