中國生物制藥：集采和疫情雙重影響調整期業績略低於預期，新品種逐步發力
國盛證券12月1日發佈對中國生物制藥的研報，摘要如下：
中國生物制藥發佈2020年三季度報告。2020年1-9月公司實現營業收入181.26億元，同比下降6.2%；歸母凈利潤18.5億元，同比下降18.0%；扣除無形資產攤銷、金融資產公允價值變動及可轉債等影響後，經調整凈利潤22.9億元，同比下降11.7%。單獨看Q3：公司營業收入54.8億元，同比下降19.4%；歸母凈利潤6.4億元，同比下降21.9%。
受疫情和帶量采購的雙重影響，三季度業績略低於預期，但收入結構改善和變化明顯。2020年醫藥行業整體收到疫情的影響，Q3開始，雖然醫院門診量和手術量有所恢復，但是各批帶量采購逐步落地。三批國傢帶量采購涉及公司的肝病、心血管、鎮痛等多個主要產品，多個品種降價幅度超過90%，對公司的收入利潤產生一定的沖擊。分領域來看：腫瘤領域前三季度收入57.9億元，同比增長38%，Q3單季度收入17.7億元，同比增長9%。腫瘤領域Q3增速放緩。肝病領域前三季度收入30.52億元，同比下降39%，Q3單季度收入8.0億元，同比下降52%，恩替卡韋受到集采影響下滑較大，天晴甘美由於是註射劑型所以醫院端也有承壓。骨科領域前三季度收入15.7億元，同比增長13%，Q3單季度收入5.5億元，同比增長15%，整體較為穩健。抗感染領域前三季度收入10.7億元，同比增長20%，Q3單季度收入3.1億元，同比增長2%。呼吸領域前三季度收入9.6億元，同比增長17%，Q3單季度收入3.7億元，同比增長40%，佈地奈德獲批後對呼吸領域拉動效應明顯。公司收入結構改善明顯，研發推進順利。5年內上市的新產品前三季度收入66.6億元，同比增長66.9%，收入占比達到36.7%。創新藥收入占比提升至25%（去年同期為20%）。公司年初至今已獲批新產品20餘項，其中佈地奈德、氟維司群、泊馬度胺、伊達比星等均是較大的品種，有望拉動後續增長。明年預計PD-1等創新品種將進入收獲期。公司各項財務指標穩健。公司銷售費用率37.9%，相較去年同期（39.3%）有所下降和控制。管理費用率9.9%，相較去年同期8.0%有所上升。研發投入較大，研發費用收入占比11.6%。公司應收賬款天數持續下降，整體各項財務指標穩定。盈利預測與投資評級：基於前三季度情況，我們調整盈利預測，預計2020-2022年歸母凈利潤分別為27.5億元、34.7億元、42.3億元，增長分別為1.6%、26.0%、22.0%。EPS分別為0.15元、0.18元、0.22元，對應PE分別為54x，43x，35x。我們看好公司長期發展，維持”買入”評級。風險提示：創新研發失敗風險；集采降價風險；新產品放量不達預期。
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