安踏體育：銷售強勁，提價可期
野村東方國際證券12月3日發佈對安踏體育的研報，摘要如下：
線上銷售強勁，庫存水平趨向正常
今年“雙十一”購物節期間安踏體育再次錄得營收高增長，線上銷量同比增長53%至28億人民幣。10月線下復蘇同樣強勁，十一黃金周銷量同比增長30-40%。雙十一過後，我們預計11月線下銷量增長或將放緩。得益於強勁的銷售復蘇，我們預計2020財年末公司的線下庫存目標將回歸至2019財年水平。更健康的庫存水平或意味著2021財年打折力度將有所降低，疊加功能性運動服裝需求的潛在增長，我們認為公司2021財年毛利率有望達到我們預測的56.4%。12月中旬訂貨會或將提升銷售均價2021年三季度訂貨會將在12月中旬召開，我們認為屆時銷售均價將有所上升。新產品（例如克萊·湯普森系列）將有助於提升安踏核心品牌的銷售均價。另外，約1000傢安踏線下門店已在11月完成DTC（DirecttoConsumer）模式的轉換，占全部轉換目標的50%。鑒於公司或將調整批發折扣，預計公司2022財年毛利率將得到提升。值得註意的是，DTC模式轉換或將在2021年第一季度完成，早於原定計劃的2021年上半年。小幅下調盈利預測，安踏體育仍是我們在可選消費領域看好的公司我們小幅下調2020/21財年盈利預測3%/4.1%，主要由於：1）歐美國傢陷入封鎖可能對Amer在年末節假日期間的銷售造成打擊，並且子公司的重組成本也可能對歸屬母公司的利潤造成影響；2）國內出現的區域性疫情使得市場對銷售的預期更加謹慎；3）門店整頓計劃（20-30%盈利情況較差的門店將接受檢查）可能對公司造成短暫影響；4）2020年下半年有1億元人民幣股權激勵計劃費用（2020年上半年2-3億元人民幣）；5）2020財年股利支付的預提稅實際稅率將上升。盡管小幅下調盈利預測，受益於多品牌商業模式下的銷售增長和DTC模式下的利潤率提升，我們持續看好安踏市占率未來進一步提升的潛力。作為我們在可選消費領域看好的公司，我們給予安踏體育更高估值。基於2021財年37倍P/E（與全球可比公司一致，前值為28倍），我們上調公司目標價至139.1港元。公司當前股價對應2021財年31倍P/E。
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