2日機構強推買入 6股極度低估
藥明康德：中國CRO行業的航空母艦
格局變遷，國內CRO發展的黃金時期
全球CRO年化增速8.5%，CMO/CDMO年化增速11%
中國CRO年化增速30%，CMO/CDMO年化增速20%
傳統醫藥行業痛點：自研自產效率低，導致低投資回報率，全球Top10制藥企業2017年研發回報率隻有3.2%。第二梯隊的中小型藥企同年的新藥研發回報率為11.9%。
CRO滲透率提升：CRO企業應運而生，不僅以高效贏得瞭大型藥企的業務訂單，還通過彌補小型藥企研發能力不足的優勢，擴大瞭CRO產業的服務范圍，目前超過50%的制藥企業都開始與CRO合作。
技術密集型企業，CRO海外業務向中國轉移：20世紀，隨著中國CRO產業的興起，海外CRO業務開始逐步往低人工成本的中國轉移。對應的CMO/CDMO則是產能的轉移。
國內政策解讀：中國加入ICH,藥品審批制度接軌國際，國內興起創新藥浪潮。MAH藥品許可人制度分離瞭藥品的所有權與生產，增加瞭藥品研發和產生要素的靈活性，增加瞭CRO和CDMO的市場空間。
藥明康德――佈局全產業，國內CRO行業的航空母艦
全產業端到端服務，深入挖掘藥物研發管線價值
提前佈局前沿技術，占據行業發展的高地
適應行業發展的“長尾客戶”戰略：維系傳統大客戶，開拓潛在小客戶
風險提示
醫藥研發服務市場需求下降的風險
核心技術人員流失的風險
匯率變動的風險
中聯重科：工程機械系列報告-拳頭產品高速增長，新興產品即將放量
事件
11月26日，中聯重科（000157）智能制造基地在江蘇省江陰市揭牌並且發佈W二代新品。在訂貨會上，W二代新品斬獲超過80億訂單，刷新公司單場訂貨銷售額記錄，同時標志著公司在寶馬展期間簽約訂單累計突破200億元。
簡評
端對端模式疊加行業景氣，公司拳頭產品明年將高速增長
公司近年來以互聯網思維做企業，深化端對端銷售，極大提高瞭企業的運營效率與銷售活力。我們預計明年公司各項傳統拳頭產品將維持高速增長。
混凝土機械：受益於更新換代、排放標準升級以及國傢治超政策逐步推行，明年混凝土機械高景氣度將持續。
工程起重機：受益於風電搶裝潮，公司工程機起重機前三季度同比增長44%，尤其是大噸位起重機持續供不應求。明年風電搶裝潮仍將持續，公司工程起重機需求持續向好。
建築起重機：公司塔機規模壁壘進一步體現，預計今年市占率超過50%。對於下遊企業而言，采購同一品牌塔機可以實現標準節通用，便於根據不同施工項目靈活配置塔機高度，並降低采購成本與管理難度。公司塔機在市場上保有量最大，已形成明顯的規模優勢與壁壘，促進公司塔機份額持續提升。
樁工機械：受益於國內城市軌道高速發展，公司旋挖鉆收入將維持高增長。
公司新興板塊逐步放量，貢獻業績增量
根據公司規劃，土方機械、高空作業平臺、農業機械將成為未來三大重點發展的板塊。這三大板塊具有幾個特點鮮明：收入基數低、形成瞭初步的產品線、收入規模加速提升，毛利率逐步增長、潛在增長空間大。我們認為，這三塊業務依托於公司的技術和品牌優勢，未來三年有望迎來翻倍式增長。
土方機械：公司挖機3-10月市占率為2.31%，隨著公司長沙智能制造基地明年的投產，公司挖機質量及制造能力將有明顯的提升。作為公司重點發力的板塊，後續增長值得期待。
高空作業平臺：銷量持續高速增長，產品穩居行業第一梯隊。且依托於公司在穩定性和結構方面的技術積累，性能優勢明顯。
農業機械：公司農機定位高端市場，今年前三季度同比增速達到35%，實現扭虧為盈。在國內糧食安全的大背景下，高端農機的需求向好，支撐公司未來持續增長。
投資建議
公司拳頭產品高速增長，新興產品即將放量。
預計2020-2022年，公司實現營業收入分別為604.51、792.11、931.96億元，同比分別增長39.59%、31.03%、17.66%；公司實現歸母凈利潤分別為71.74、95.43、114.53億元，同比分別增長64.11%、33.02%、20.01%，對應PE分別為9.45、7.10、5.92倍，考慮公司成長性，以及中長期在全球工程機械市場的份額有較大提升空間，按照2020年20倍PE，上調公司目標價至18.12元/股，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀政策變化的風險；固定資產投資下降的風險；市場競爭加劇的風險。
山西汾酒：復興版隆重上市，十四五昂首奮進
事件：汾酒銷售公司訊，近期青花30復興版正式上市，公司層面先後同華致、永輝和華潤Ole簽約首發，部分經銷商亦獲首批發貨，主要用於上市發佈和KOL嘗鮮。
青花30定位上新臺階，目標千元價格帶，具備放量邏輯。公司主銷青花系列為青花20和青花30，從2019年度經銷商大會披露信息看，2019年青花銷售額在30億左右，其中青花20占比更高，主要系青花20可售終端數量更大，且性價比極高，既是消費升級次高端擴容的主要受益品種，又是公司深度全國化的產品主力；青花30近年控量提價舉措較多，批價和成交價不斷上行，一方面更加凸顯瞭青花20性價比，另一方面也使得進軍千元價位條件逐漸具備。青花30成交價已經從2年前的500多元上升至今年下半年的750-850元，近期由於復興版30上市老版停貨，電商價格已經站上900元。雖然相對成熟銷售區域青花30控量，但由於公司全國化持續推進，青花30仍有不錯的增長。我們認為復興版30具備放量邏輯，主要基於：1)清香消費氛圍上升快，省外打造多個優勢省份，如環山西的京津冀、河南和山東等，據渠道調研反饋，華東消費力強，汾酒銷售體量快速擴張；2)高端白酒持續擴容，但香型缺位明顯，清香、馥鬱香等具有機遇；3)公司青花30復興版賣點突出，“伏曲冬釀，1022”，工藝品質特征顯著區別於青花20和普通汾酒，朗朗上口，通俗易懂，易於傳播；4)具有強大品牌基因企業當前進軍高端條件優於上一輪景氣周期，原因在於高端商務和高端個人/傢庭消費能力已大幅提升；5)公司高端品運營能力有所積累，渠道、機制等基礎要素亦具備。通過幾年發展，優質經銷商資源向汾酒聚集，渠道推力大幅提升，終端數量突破80萬個，圈層營銷和企業團購開發持續精進。
老版青30升級為復興版30戰略意義突出，堅定看好汾酒復興。我們認為青花30升級的幾層戰略意義包括：1)進一步凸顯青20性價比，形成拉動，為青花20穩步升級打開空間；2)青花30脫離600-800這一相對容量較小的價格帶，擺脫同品牌力相對較弱的品牌的競爭糾纏，實現定位突圍；3)彌補中國裝和青花50形象產品無法放量導致千元價格帶長期缺位帶來負面影響，為未來5年分享千元價位擴容做好積極準備。復興版的推出充分體現公司戰略前瞻和優秀的執行能力，看好公司品牌競爭勝出。公司品牌基因優秀，產品品質突出，伴隨汾酒改革不斷深入，市場、品牌、品類、營銷優勢進一步放大，全國化擴張勢頭保持強勁。受品牌勢能提升以及區域下沉精耕共同作用，環山西市場規模與成長並舉，華東等遠端市場消費氛圍日盛，超常規增長。汾酒復興已在途中，十四五規劃預計繼續保持積極進取。
投資建議：預計公司2020-2022年每股收益為3.17、4.34、5.74元，給予目標價300元，對應2022年PE為52x，給予買入-A評級。
風險提示：疫情存在反復可能從而影響消費場景；估值分歧；對單品預期過高。
三一重工：收購三一融資租賃，提升服務競爭力
收購三一融資租賃，設立員工持股計劃，全面提升公司核心競爭力
11月27日晚發佈公告：1)擬將已回購合計不超過831.64萬股(不超過當前股本0.1%)用於核心員工持股計劃，設立規模不超過1.4億元，參加對象不超過2264人，持股計劃持續期72個月，鎖定期為12個月。2)擬以自有資金1.57億元收購三一融資租賃75%股權，逐步開展工程機械融資租賃服務，減少與集團及控股子公司的關聯交易。我們認為，該兩項舉措有望從產品、服務、人才等方面全方位提升公司核心競爭力，有望加速國際化進程。公司在行業中的α有望持續強化，維持盈利預測，預計20-22年EPS為1.73/2.09/2.45元，PE為17.8/14.7/12.5x，“買入”評級。
陸續收購集團金融租賃子公司，打造“主業+金融”協同模式
2020年10月，公司以自有資金收購三一集團持有的三一金融91.43%股權，交易金額為33.80億元。據2020-070號公告，公司擬以自有資金1.57億元收購三一集團持有的三一融資租賃75%的股權(2020年1-9月三一融資租賃實現營收475萬元，凈利潤352萬元)，公司陸續收購集團金融租賃子公司，有望打造“主業+金融”協同模式。一方面，據公告，公司采用融資租賃模式銷售的比重在25%以上，獲得融資租賃業務資質以開展業務，可以為經銷商與客戶提供“產品+融資+服務”一攬子解決方案，提升市場競爭力；另一方面，收購有利於盤活現金流，提升自有資金收益率。
設立員工持股計劃，提升團隊及人才凝聚力
公司擬將已回購合計不超過831.64萬股(不超過當前股本0.1%)用於核心員工持股計劃，持股定價16.94元/股，設立規模不超過1.4億元，參加對象不超過2264人。我們認為，本次員工激勵的特點有三：1)本次員工激勵覆蓋面較廣，中層、關鍵崗位及核心業務技術人員數量占比達71.52%，體現出公司對各層次主要人員的重視；2)本次持股計劃持續期為72個月，2020-2024年每年歸屬至持有人名下的比例均為20%，體現出公司強調中長期人才隊伍穩定；3)本次計劃不設業績考核指標，充分體現公司與核心員工的深度綁定與對長期發展的信心。
核心競爭力突出，公司α持續強化，維持“買入”評級
“主業+金融”商業模式對標海外龍頭，有望顯著促進公司國際化市場份額的拓展，提升全球競爭力。維持盈利預測，預計2020-22年歸母凈利潤為146/178/208億元，EPS為1.73/2.09/2.45元，PE為17.8/14.7/12.5x。同行業國內公司2021年PE均值為11.12x，海外龍頭CAT與小松PE均值為17.21x。公司產品全球競爭力逐步增強，海外業務成長潛力較大，有望持續推進數字化智能化，提升生產效率，行業龍頭α有望持續強化，相比國內同行有望享受更高估值溢價，給予21PE16.60x，對應目標價34.69元(前值29.26元)，維持“買入”評級。
風險提示：海外疫情控制進度不及預期；國內經濟下行超預期；基建投資增速未如期提升；地產投資持續收窄；行業競爭環境惡化；新產品市場拓展不順利；應收賬款減值損失對當期凈利潤的影響。
比亞迪：工程能力的首次變現，垂直一體化功不可沒
比亞迪（002594）2003年以‘新勢力’姿態入局造車，期間歷經坎坷，但終首次登頂自主品牌鼎峰。從2003年收購秦川汽車開始，比亞迪便開始瞭自己的造車之路。起步並不順利，在交瞭數億元學費後，與2005年推出比亞迪F3，一炮而紅。隨後銷量在F3的攻城略地下高歌猛進，連續翻倍。2009年銷量更是超過50萬臺，成為當時自主品牌的頭部企業。但最終因行業、產品、戰略等原因共同作用，高增在2010年戛然而止，比亞迪開始進入休整期。
強大的制造及技術實力，加上逆向工程降本是此輪強勢產品競爭力的來源。這一能力，源自長期對於公司研發/技術水平的關註，生產制造能力的全方位培養。全球范圍內采用逆向工程開發產品的公司無數，但能如比亞迪這般在1年半的時間裡就能推出一款極富競爭力的車型的企業，在當時還是鳳毛麟角。同時逆向工程可大幅縮短產品開發周期，一體化有效提升研發響應速度及降低零部件生產成本。整車內外飾件、汽車電子部件、五金零部件、前後保險杠、覆蓋件、地毯、氣囊等產品，比亞迪都具備自己生產的能力。最終以A0級車的售價，獲得一臺A級車的用車體驗，充分而突出地展現出瞭該車的性價比。對於當時剛剛覺醒的中低端消費來說是極具吸引力。
這一階段成功，是比亞迪工程能力的一次變現，垂直一體化帶來的成本端巨大優勢幫助其很好地構築起瞭第一條護城河。從比亞迪開始決定造車的2003年算起，他隻用瞭短短6年的時間就把主要的上遊生產、制造、研發能力部署完備。從第11事業部，一直到19事業部，貫穿瞭整車制造瞭幾乎所有核心環節。特斯拉與比亞迪均選擇瞭縱向一體化，兩者也均掌握瞭從電池、BMS、三電核心技術到整車制造的全套能力，並且分別在不同的領域引領者產品的潮流。我們認為這並不是巧合，而是在一個全新的產業的中前期，垂直一體化所註定帶來的競爭優勢！並且我們認為這一優勢還將伴隨著兩傢企業繼續走下去。
投資建議：對技術的掌控力，以及已有的垂直一體化的佈局讓比亞迪迅速構建起瞭完整的制造能力。這一特質對我們理解其後續的戰略發展佈局起到瞭很好的指引作用。同時這也是為何比亞迪可以在極短時間內從零開始進行口罩產線的制造和生產的重要原因。這一能力也使其成為目前市場上稀缺的，具備在新能源硬件端自我循環、迭代、進化能力的公司。比亞迪已經具備瞭將整個供應鏈朝著更適合新能源產品形態方向前進的能力。因此，我們充分看好其現有各業務板塊的業績兌現性，尊重先發優勢的前提下，相信其在電池、電動車、電子等多個領域都將開始充分兌現其此前積累的各項技術能力。我們維持公司20-22年歸母凈利潤至47/59/70億的預測，對應估值為100/80/68倍。
風險提示：行業復蘇不及預期，行業降本不及預期。
凱萊英：業績穩定增長，技術平臺升級釋放核心競爭力
公司2020年Q1-Q3實現營業收入20.82億元(+19.53%)，實現歸母凈利潤5.06億元(+38.12%)。Q3單季度公司實現營業收入8.17億元(+25.79%)，實現歸母凈利潤1.91億元(+38.94%)。公司首個MAH項目進入商業化生產，示范效應為公司帶來大量NDA項目訂單。公司早期臨床項目研究中心已搭建起完善的項目服務平臺，承接項目能力大幅提升。
支撐評級的要點
深化“做深”大客戶戰略，業績實現穩定增長。公司2020年Q1-Q3實現營業收入20.82億元，同比增長19.53%，實現歸母凈利潤5.62億元，同比增長38.12%。Q3單季度公司實現營業收入8.17億元，同比增長25.79%，實現歸母凈利潤1.91億元，同比增長38.94%。2020年上半年報告期內，公司相較2019年新增確認收入的歐美跨國制藥公司商業化項目3個，部分海外大客戶目前訂單規模相較2019年已實現翻倍增長。2020年上半年，來自海外大制藥公司的收入在總收入中占比為73.94%，來自海外中小制藥公司的收入占總收入的15.1%
首個MAH項目進入商業化生產，國內CDMO進入收獲期。公司在國內創新藥CDMO市場服務瞭大量1類化學新藥臨床階段項目，形成瞭良好的客戶聲譽。首個MAH項目再鼎醫藥的則樂(尼拉帕利)進入商業化生產，示范效應為公司帶來大量NDA項目訂單。2020年上半年報告期內，公司國內NDA項目在手訂單超過20個。
堅持研發投入，技術平臺升級釋放核心競爭力。2020年Q1-Q3公司研發費用為1.70億元，與去年同期相比增長26.45%，研發費用在營業收入中占比為8.2%。2020年上半年，公司20項專利獲得授權，數量同比增加42.8%。公司早期臨床項目研究中心在2020年上半年已搭建起完善的項目服務平臺，晶型工藝和穩定性等配備齊全，分析能力建設再上一個新的臺階。公司完成首個創新藥註射劑早期臨床項目服務，承接項目能力大幅提升。
估值
我們根據公司業績變化，調整盈利預測，預計2020，2021，2022年公司實現凈利潤分別為7.41億元，9.34億元，12.48億元，EPS分別為3.056元，3.852元，5.147元。首次進行覆蓋，給予買入評級。(我們在2019年預測2020，2021年凈利潤分別為7.66億元，10.27億元，EPS分別為3.310元，4.439元。)
評級面臨的主要風險
服務的主要創新藥退市或被大規模召回的風險；服務的主要創新藥生命周期更替及上市銷售低於預期的風險；境外市場運營風險。
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