我們這個硬核研報的產品希望更聚焦在價值的發現，不在熱點風口上糾纏，尋找市場中的低估線索，捕捉行業拐點，立足於未來。
本期精華要點：
1、機構資金大幅加倉，業績成長是關鍵。
2、變身“成長風格“的四大因素
3、未來的空間還有多少？
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一、機構資金在三季度大幅加倉
自2015年牛市泡沫中軍工板塊沖到高點以後，機構持續多年減配軍工板塊，一直到今年上半年機構對軍工板塊都是維持較低的配置倉位。
在去年時，跟某位首席研究員聊過，問他為什麼不看好軍工板塊？他的回答簡潔有力，“缺乏成長性，軍工是屬於類計劃經濟型行業，可以一眼看到頭的，很難會有超預期的情況。”
但是這個情況在今年中報後悄然有瞭改變。
數據顯示，機構在二季度後開始持續加倉軍工板塊。截止到2020年三季度末，公募基金軍工持倉總市值為727.40億元，相較於2020年二季度末大幅增長124.18%，持股總市值41570.11億元，軍工股持倉占比為1.75%，相較二季度0.97%的持倉占比提高瞭0.78個百分點。
機構持倉的變化也直觀反應到指數上來，中證軍工指數7月漲幅高達28.43%，單月漲幅僅次於2015年牛市的記錄34.30%。
軍工板塊的大幅上漲，機構一致認為是軍工板塊的業績兌現期到瞭，並且後續可期。
有基金經理直言，在年末的成長風格中，軍工股值得重視。
可見，軍工股已從“缺乏成長性“，到現在的“重視成長性“，拐點已經很明顯。
二、變身“成長風格“的三大因素
能讓機構投資者有這麼顯著的改變，主要有四大因素發生變化：
1.三項重大改革全部完成。
十三五期間有三年的時間全行業在進行三項改革，分別是：軍隊編制體制改革、軍品定價機制改革、軍代表制度改革。這三項改革從 2016 年年底開始一直持續到瞭 2019 年三季度。
軍隊編制體制改革明確瞭新的軍品采購的制度，它的作用是使得軍方各個部門可以更加高效地與軍工企業進行生產交付的對接和科研計劃的統籌。
軍品定價機制改革是對於企業業績產生直接影響的改革。它改革瞭供應鏈管理權限，並且給予總裝和重大分系統企業產業鏈管理權限，對新產品放開舊有的 5%成本加成機制的束縛，驅動利潤向總裝企業和高技術企業流動。對於被劃為軍購民品的產品，采用社會化招標方式，避免在技術含量不高的貨架產品上浪費采購經費。新的軍品定價機制可以最大限度地鼓勵總裝企業和高技術企業進行技術創新以提高凈利率水平。
軍代表制度改革主要是對產品的交付和驗收制度進行改革，新制度重新明確瞭各單位的職責，讓以後的產品交付效率更高。
三大改革後，理論上是能夠趨勢利潤向總裝企業及高技術企業傾斜，事實上，其積極影響已經在三季報有所顯現，預計在十四五期間會更加明顯。
2、訂單明顯提升
東興證券的研報提到，很多軍工企業都反映部分項目的十四五訂單較十三五提升明顯，且能看到未來3年左右的整體訂單，十四五軍工行業訂單的高景氣度已經於今年三季度末開始反應，今年第四季度或會提速，而明年十四五開局第一年可期。
在今年中報時已經有部分上遊軍工企業有所體現，以營收和歸母凈利潤來看，愛樂達同比增47%/31%；中航高科核心主業航空新材料業務增49%/78%；中簡科技增47%/78%；西部超導增42%/55%。
這體現的是上遊配套企業快速加速到滿產平臺，從而有效保障下遊主機廠生產組織要求，進而超額反映下遊需求景氣度，獲得超預期業績增長。
這個預期在三季報繼續兌現，部分主機廠出現預付款增加和合同負債增長，但是行業性整體的訂單改善仍需要今年年報及明年一季報來驗證。
3、十四五發展方向明確
前面提到，軍工板塊是屬於類計劃經濟型行業，對政策的依賴性很高。而當前到瞭十三五收官和十四五開局的時刻，一系列的相關政策佈局已逐步發佈。
中央軍委日前印發《中國人民解放軍聯合作戰綱要（試行）》。綱要圍繞新時代強軍目標，從制度層面回答未來“打什麼仗、怎麼打仗”的重大問題，強化備戰打仗的鮮明導向。（新華社）
此前在中共十九屆五中全會上審議通過的《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》中明確指出：加快武器裝備現代化，聚力國防科技自主創新、原始創新，加速戰略性前沿性顛覆性技術發展，加速武器裝備升級換代和智能化武器裝備發展。“加快、加速”預示著備戰能力即裝備放量建設的迫切性。
《十四五規劃》還首次提出2027年建軍百年奮鬥目標。還明確指出當前中國武器裝備實力與美國差距較大，武器裝備對標美國提量升級是中國軍隊建設的重要任務。
機構表示，十四五期間，由於型號定型、瓶頸突破、衍生型號改型成功等多因素影響，多型號主戰武器裝備即將進入大批次放量或正式批產階段，訂單下發量或將遠高於往年。我國將進入跨越式武器裝備發展階段，合同金額有望伴隨裝備現代化升級而提升。
三、未來的空間還有多少？
從估值角度看，中證軍工指數在7月出現一輪快速的大漲，其後經歷長達數月的高位盤整。但目前行業估值僅處於歷史中樞偏上的位置，還談不上高估或泡沫。特別是當前軍工行業處在業績兌現期，機構對軍工板塊的配置有望繼續提升。
從軍費角度看，全球的軍備競賽有加深的趨勢。近日英國宣佈，將未來四年國防總開支提高到1900億英鎊，至少要占到GDP的2.2%，漲幅堪稱冷戰結束以來最大。
英國首相約翰遜直言：自冷戰結束以來，目前國際形勢比任何時候都更加危險。
對於中國而言，已經有很明確的強軍目標。11月26日”中國國防部例行記者會上，新聞發言人任國強指出，中國已成為世界第二大經濟體，但國防實力與之相比還不匹配，與中國國際地位和安全戰略需求還不相適應。這就需要同國傢現代化發展相協調，充分利用全社會優質資源，加快國防和軍隊現代化，確保強軍征程行穩致遠。
目前我國軍費支出較為穩定，即使在疫情下仍然保持較高的增速，但軍費占GDP比重遠低於世界主要國傢水平，具備持續增長空間。
特別一提的是，美國2020財年的國防授權法案中，被授權國防指出達7380億美元，同比增長2.8%，創美國18年來授權法案通過的國防支出歷史新高。同時，註意到中美關系的深刻變化，這對我國軍費增速或會加深影響。
從預付角度看，由於前述的三大改革，給予瞭總裝廠對產業鏈的管理權限，這有望激活這個產業鏈的活性，並且因為特殊的預付制度（按照以往的規律，下一個五年計劃的訂單會一次性簽訂）主機廠將會拿到軍方大額的預付款。國盛證券研究認為，這次的預付比例會從以前的30%提高到40%-50%的水平。
[小知識：主機廠作為直接面向軍隊客戶的主體，是裝備采購的關鍵。主機廠逐級分解生產任務，從分系統到設備供應商再到零部件、原材料、元器件企業。]
所以，近期要密切關註公司公告，主機廠的大額訂單可能隨時下達，屆時就會是預期真正兌現的時刻。具體到財務報表上，將會體現在資產負債表中的“合同負債”科目。
四、關註四個細分賽道
從軍費投入用途來看，最主要的看點是武器裝備（占41%）和訓練消耗（占28%）。具體到細分賽道，可以關註以下四個：
主機廠：前文可以看到，主機廠或會是軍改後的受益方，產業鏈的調度都在其手上。
中航沈飛（600760）：軍品占比99%，A股戰鬥機唯一標的。
中直股份（600038）：軍品占比99%，直升機生產基地之一。
洪都航空（600316）：軍品占比94%，攻擊機、教練機生產基地。也生產海防導彈，無人作戰飛機。
中航飛機（000768）：軍品占比98%，轟炸機、運輸機生產基地。
導彈廠：導彈是實戰訓練的高消耗品。11月25日，中央軍委軍事訓練會議上強調全面加強實戰化軍事訓練全面提高訓練水平和打贏能力.
長城軍工（601606）：軍品占比69%，彈藥類老牌供應商，主營迫擊炮彈、單兵火箭、特種子彈等。
中兵紅箭（000519）：軍品占比50%，主營炮彈、火箭彈、導彈、子彈等。
天建科技（002977）：軍品占比90%，彈載固態發射機。
核心配件：看好武器裝備的放量，核心部件需求自然水漲船高。
航發動力（600893）：軍品占比86%，航空發動機核心供應商。
特種材料：軍用新材料，新武器裝備必備
光威復材（300699）：軍品占比67%，主營碳纖維等。
中簡科技（300777）：軍品占比98%，主營碳纖維。
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