看2021|朱海斌: 人民幣匯率預計在明年升至6.25左右
核心觀點
1、十四五規劃建議提出，要穩慎推進人民幣國際化。穩慎的“穩”強調的是延續以前穩步推進人民幣國際化的步驟。“慎”指的是一方面要謹慎推進人民幣資本項目可兌換，另一方面指的是在當前的金融環境下，對短期資本流動性的宏觀審慎管理要跟得上。
2、預計2021年人民幣會仍然維持較強的走勢，至少這一輪的人民幣升值期會持續到2021年上半年。到2021年底，人民幣兌換美元的匯率會升至6.25元左右。
近期公佈的《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》提出，要穩慎推進人民幣國際化，堅持市場驅動和企業自主選擇，營造以人民幣自由使用為基礎的新型互利合作關系。如何理解此次提出的“穩慎”？2021年人民幣匯率是否會繼續走強？新京報圍繞這些問題采訪瞭摩根大通中國首席經濟學傢朱海斌。
在朱海斌看來，穩慎的“穩”強調的是延續以前穩步推進人民幣國際化的步驟。“慎”指的是一方面要謹慎推進人民幣資本項目可兌換，另一方面指的是在當前的金融環境下，對短期資本流動性的宏觀審慎管理要跟得上。值得註意的是，對於資本項目開放，目前存在爭議。在朱海斌看來，目前我們推進的資本項目開放是單向的、雙軌的開放，應該及時調整這種非對稱的開放方式。
今年五月底以來人民幣開啟一輪快速升值, 近期進入“6.5”時代。在朱海斌看來，預計2021年人民幣仍然會維持較強的走勢，至少這一輪的人民幣升值期會持續到2021年上半年。到2021年底，人民幣兌換美元的匯率會升至6.25元左右。
“對短期資本流動性的宏觀審慎管理要跟得上”
新京報：十四五規劃建議提出“穩慎推進人民幣國際化”，如何理解“穩慎”？
朱海斌：十三五規劃提出“穩步推進人民幣國際化”，十四五規劃建議提出的“穩慎”是一個在文件中不太常見的詞匯，我覺得可以從兩個方面理解：
第一，所謂的“穩”指的是，延續以前穩步推進人民幣國際化的步驟。十四五規劃建議提出“要穩慎推進人民幣國際化”，緊接著的表述很重要——“堅持市場驅動和企業自主選擇，營造以人民幣自由使用為基礎的新型互利合作關系”。這是進一步強調未來央行會盡量減少幹預，走向更加市場化的人民幣匯率形成機制。實際上，最近幾年央行在人民幣定價機制等方面一直采取更加市場化的操作，進步明顯。今年以來，人民幣雙向波動幅度明顯加大，但央行明顯在減少對外匯市場的幹預。
第二，穩慎的“慎”可能包含瞭兩層含義：一個是，下一步我們要謹慎推進人民幣資本項目可兌換；另一個指的是，加強對短期資本流動的宏觀審慎管理。
其中，加強宏觀審慎管理與當前全球金融環境有一定的關系。以前我們推進人民幣國際化更多是從內部的改革目標出發，改革匯率形成機制、資本項目開放等相對滯後的領域。但2008年金融危機之後，全球經濟進入“三低一高”，即低增長、低利率、低通脹、高債務，而疫情又加劇瞭這一問題。為應對疫情沖擊，當前主要的經濟體進一步降低利率，有的已經是負利率。同時各國央行推出的寬松的流動性導致全球范圍內的債務杠桿普遍快速上升，我們估計全球今年債務/GDP比率上升35個點。在低利率和寬松流動性的推動下，資產價格、尤其是股票市場的價格進一步上升。目前看，這種低利率、寬流動性的金融環境隱藏著非常大的風險。一旦各國央行退出寬松政策，貨幣政策回歸正常，會給全球的資本市場帶來很大的流動性風險。在當前的金融環境下，我們對短期資本流動性的宏觀審慎管理要跟得上，要做到心中有底，才能更好地推動人民幣國際化。
“應該及時調整非對稱、雙軌的開放方式”
新京報：你剛提到，“慎”指的是謹慎推進人民幣資本項目可兌換。對於資本項目的開放，經濟學界存在一定的爭議，你的觀點是怎樣的？
朱海斌：在推進人民幣國際化中，實現資本項目可兌換是方向和趨勢。但資本項目開放不是一蹴而就的，應該有先後順序，要先推動匯率的市場化，再考慮資本項目開放，這樣才更加穩妥。
在我看來，目前資本項目開放有兩個地方有待商榷：第一，應該及時調整非對稱的、雙軌的開放方式。近年中國加快金融開放、吸引外資的步伐，中國債券、股票逐步被納入國際主要指數。但另一方面，尤其在2015年之後，資本外流嚴重，中國加強瞭資本外流的管制，國內資本投資國際市場面臨著更多的限制。也就是說，目前我們推進的金融開放或說資本項目開放是單向的、雙軌的開放。在2015-2016年，人民幣貶值預期比較強的時候，采取這種措施是可以理解的無奈之舉。但是在當前經濟基本面和人民幣預期都發生明顯變化的情況下，應該及時調整這種非對稱的開放方式，否則會積聚新的風險。當前國際投資者低配中國資產，但未來對中國資產的配置會慢慢靠向正常水平。與此同時，國內居民、企業對海外資產的配置一直處在嚴重的低配水平。這種雙邊不對稱的配置逐漸累計，會對未來資本項目的雙向開放帶來越來越大的壓力，產生更大的問題。在當前的環境下，建議考慮資本項目更加對稱性的開放。
第二，豐富人民幣金融產品，拓展人民幣金融市場的深度和廣度，滿足全球各類投資者的投融資需求。今年以來，中國經濟增速遠超全球經濟增速，人民幣持續升值，這些成為外資進入中國的主要推動力。但是今年人民幣在國際支付的份額中反而下降，目前人民幣全球支付占比由8月的1.97%降至1.66%，這是今年4月以來的最低水平。這是因為我們的金融市場存在兩個問題：金融資產產品的種類不夠豐富；部分金融產品的廣度和深度有限。當前人民幣在對標美元、歐元，甚至英鎊和日元方面，都存在很大的差距。人民幣如果最終要成為一個主要的國際貨幣，應該繼續改革國內的金融市場。比如，除瞭剛提到的豐富人民幣產品的廣度和深度，還可以利用當前比較有利的環境，適當重啟類似QDII額度擴容這樣的安排，讓國內的機構投資者投資海外市場。
“現在談人民幣取代美元很不現實”
新京報：前段時間橋水基金創始人瑞·達利歐說，從貨幣發展的趨勢來看，未來美元將逐漸被人民幣所取代。
朱海斌：首先，現在談人民幣取代美元還為時尚早、很不現實，這是一個漫長的過程。現在人民幣在國際支付貨幣中排名在第五、第六位左右，距離英鎊、日元都還有很大的差距。未來幾年，人民幣國際化會穩步推進，人民幣在國際支付貨幣中的排名會上升，但我們依然處於第二梯隊。當然，從大趨勢上看，中國的經濟總量在未來10到15年之內很可能超過美國，成為全球第一大經濟體。從大方向上看，人民幣逐漸成為主要的貨幣是有這個可能性的。但是，我不建議現在對人民幣取代美元有過高的期望。
第二，剛已經提到，人民幣距離成為主要的國際支付貨幣還有很長的距離。當前更重要的是我們要做好自己的事情，通過推進改革使得人民幣迎來黃金發展時期。
人民幣國際化的一個前提是，國內有一個強大健康的金融市場。這幾年國內金融市場的改革正在推進中，也有瞭很大的進步，包括形成多層次的金融市場體系、建立股票退出機制和債券市場的違約機制等。我們的金融市場開放也在逐步推進，處在從正面清單向負面清單過渡的時期。但是這幾年的進步也為改革留下瞭空間，我們要繼續推進人民幣國際化和資本項目的開放。
“2021年人民幣匯率繼續走強”
新京報：11月17日，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣6.5762元，人民幣步入“6.5時代”。實際上，今年6月以來人民幣開啟一輪快速升值,如何看待這一輪人民幣的升值以及未來一段時間人民幣的走勢？
朱海斌：首先，人民幣升值是由中國經濟基本面推動的。今年1到5月，中國處在疫情之中，人民幣是貶值的。二季度後，隨著疫情得到有效控制，中國經濟增速轉正。與此同時，疫情在全球蔓延，人民幣開始升值。現在中國是全球唯一一個經濟V型反彈的國傢，也是全球唯一一個經濟正增長的國傢，經濟基本面的好轉推動自人民幣自5月以來升值超8%。
第二，中美利差推動瞭人民幣的升值。今年疫情沖擊下，美聯儲迅速降至零利率，而我們雖然也降息瞭30個基點，但是我們的貨幣政策相對穩妥，這使得中美利差較疫情前上升。
第三，經常賬戶順差擴大也推動瞭人民幣的升值。今年中國出口逆勢增長，二三季度出口增速高於全球出口增速20個百分點左右。從市場占有率看，中國出口在全球出口份額的占比上升瞭3到4個百分點。同時，由於國際出行受限，往年與旅遊有關的服務貿易項下的逆差明顯收窄，這也使得經常賬戶順差擴大。在2019年，中國經常賬戶順差1413億美元，與GDP之比為1.0%。預計今年經常賬戶順差和GDP之比可能會接近2%。
預計2021年人民幣仍然會維持較強的走勢，至少這一輪的人民幣升值期會持續到2021年的上半年。到2021年底，人民幣兌換美元的匯率會升至6.25元左右。除瞭上述經濟基本面等因素的推動，也會有其他有利條件推動人民幣的持續升值：
首先，從地緣政治看，拜登當選有利於推動人民幣的升值。如果拜登當選美國總統，中美關系在大方向上不會有非常明顯的變化，但是拜登會采取和特朗普不一樣的具體措施。在和匯率有關的貿易領域，拜登不太傾向於用加征關稅的方式處理中美貿易問題，預計中美之間出現新一輪關稅貿易戰的風險會明顯下降。
第二，央行市場化的操作也提供瞭有利的條件。今年年初人民幣貶值超過4%，現在又升值瞭8%。而從央行的舉措看，央行明顯淡化對外匯市場的幹預，提高人民幣雙向波動的容忍度。
新京報記者 侯潤芳 編輯 陳莉 校對 付春愔
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