近日，億田智能（300911.SZ）發佈瞭《首次公開發行股票並在創業板上市招股意向書》，擬發行股票不超過2667萬股，發行價為24.35元/股，保薦機構為財通證券。
億田智能成立於2003年，屬於電氣機械和器材制造業。公司致力於集成灶等現代新型廚房電器產品的研發、生產和銷售，是國內較早以自主品牌生產和銷售側吸下排式集成灶的企業之一，主要產品為集成灶。招股書引用的中怡康時代集成灶零售量數據測算，2019年億田股份的集成灶產品市場占有率約為6.3%。
根據中怡康時代數據，2016年至2018年我國集成灶產品零售規模同比分別增長24.49%、47.54%和43.33%，集成灶行業目前已步入快速發展階段。從占比來看，2016年至2018年集成灶產品零售規模占傳統煙灶產品的比例分別為9.84%、12.91%和20.03%，穩步提高，說明集成灶在煙灶領域的市場占有率和行業影響力逐漸提升。
公司營收增速下滑，核心產品占比逐年上升
先來看公司整體的營收和凈利潤情況。2019年，公司實現營收6.55億元，同比增長6.59%，較2019年28.22%的增速下滑明顯。同期歸屬凈利潤為9834萬元，同比增長29.01%，較2018年52.54%的增速也有所下降，與營收的變化趨勢一致，公司解釋凈利潤的增長主要是銷售毛利增長及管理費用下降所致。
據招股書最新數據，2020年上半年，公司實現營收2.61億元，扣非凈利潤為4505萬元。公司的收入具有一定的季節性特征，通常三、四季度銷售收入相對較高，因此半年度的數據參考價值有限。
報告期內，公司主營業務收入占營業收入的比例均在97%以上，主營業務突出。主營業務的收入結構可以分為集成灶、吸油煙機、燃氣灶和其他產品。其中，燃氣灶是公司的核心產品，報告期內的占營業收入的比例分別為82.89%、87.56%、90.54%和93.67%，是公司收入的主要來源。2019年吸油煙機的占比約為2%，燃氣灶的占比約為1%，其他產品的占比約為6%。
由於公司的核心產品集成灶的占比較高，對營收的影響大，所以隻討論集成灶的收入情況。報告期內，公司的集成灶的收入分別為3.91億元、5.28億元、5.85億元和2.39億元，收入呈快速增長趨勢，2018年和2019年的增長率為35.01%和10.72%，但增速放緩明顯，這與營收的變化一致，隨著收入增長，集成灶的占比也從2017年的83%上升至2020年上半年的94%。
對於集成灶收入的增長，公司解釋為行業整體需求保持快速增長；多年的積累，使得公司的品牌知名度提升；適當的產能擴張使得公司集成灶的產量逐年增加；以及公司不斷調整產品結構，售價較高的集成灶系列銷售占比逐年提高，促進銷售收入的增長。
主營業務毛利率波動上升
公司毛利率的表現如何？報告期內，公司的主營業務毛利率分別為40.51%、38.44%、43.38%和45.99%，主營業務毛利率存在一定的波動，整體呈上升趨勢，主要是受核心產品集成灶毛利率的影響。
報告期內，公司集成灶的毛利率分別為42.85%、40.48%、44.59%和46.57%，呈上升趨勢。其中2018年的毛利率較2017年下降瞭2.37個百分點，主要原因有兩個，一方面，2018年度為擴大在高端市場的份額，公司推出瞭S3系列特價款，S3系列產品銷售占比從2017年的4.49%上升至2018年的32.26%，拉低瞭集成灶產品整體毛利率；另一方面原材料價格上漲以及人工費用、制造費用的上升導致銷售成本增加，毛利率有所下降。2019年和2020年上半年毛利率的上升，主要是產品結構的優化，毛利率較高的集成灶產品占比提升，且主要原材料價格下跌以及單位人工成本的下降，使得公司集成灶各產品單位成本有一定幅度的下降。
再來看公司的費用管控情況。報告期內，公司期間費用發生額分別為1.35億元、1.50億元、
1.69億元和6256萬元，期間費用率分別為28.10%、24.43%、25.82%和24.00%，整體呈下降趨勢。其中比重較大的是管理費用，報告期內，公司地管理費用率分別為9.23%、3.98%、5.84%和4.70%，2017年度和2019年度受股份支付的影響，使得管理費用率較高。
產品結構單一，對經銷渠道的依賴程度較高
除瞭以上公司的經營情況，招股書中，公司還披露瞭以下風險點，值得大傢註意。
首先是產品結構較為單一的風險。報告期內，公司集成灶產品收入占主營業務收入的比例分別為82.89%、87.56%、90.54%和93.67%，產品集中度較高且呈逐年上升趨勢。集成灶作為吸油煙機、灶具等傳統廚房電器的升級和替代品，近年來憑借優異的產品性能和多功能的集成設計獲得瞭人們的認可，產品普及度和行業規模快速擴大。但與傳統廚房電器產品相比，集成灶市場認知度仍有待提高，且集成灶尤其是品牌產品的市場定位較為高端，產品價格相對較高，一旦面臨經濟增速下滑導致消費水平下降，或廚房電器消費偏好出現顯著不利變化，較為單一的產品結構將對公司業務的持續穩定發展構成一定制約。
其次是對經銷渠道依賴程度較高的風險。報告期內，公司經銷收入占主營業務收入的比例分別為88.68%、91.18%、93.62%和94.89%，占比較高且逐年提升，公司對經銷渠道的依賴程度較高。如果未來消費者消費習慣發生變化，而公司營銷渠道多元化建設未能與之適應，則公司將面臨銷售渠道單一帶來的盈利能力下降的風險。
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