周刊銳評：打破剛兌≠放任爆雷
《中國經濟周刊》首席評論員 鈕文新
近日，兩大地方國企債券違約事件成為熱點話題，並引發債券市場出現恐慌性下跌。先是華晨集團於10月23日違約未兌付，之後永煤控股也於11月10日發生同樣債券違約事件。
從目前情況看，債券市場違約似有擴散跡象。WIND統計數據表明，今年以來至11月12日，中國債券市場已有109隻債券、1260.83億元債務違約。這個數據在2016年為56隻、393.77億元，2017年為34隻、312.49億元，2018年為125隻、1209億元，2019年為184隻、1494.04億元。可見，過去5年，債務違約事件總體呈上升趨勢，今年是否會超過2019年？關鍵要看未來不到兩個月的情況。而華晨、永煤兩傢公司債務違約事件之所以被市場關註度較高，原因是它們似乎都存在違約前轉移資產的情況，因而被債權人質疑惡意逃廢債。市場擔心，這樣的高等級國企債券如果以一種“不光彩”的方式違約，勢必起到惡性示范效應，以致整個債券市場受到嚴重質疑。
說到底，債券市場是最需要信用直接支撐的市場，如果市場因信用潰堤而發生危機，那必然導致系統性金融風險。而在信用杠桿處於歷史高位之時，任由信用債券市場潰堤是非常危險的。
或因“預期管理不及預期”，17日下午多隻債券大跌。14時20分左右，PR伊寧債（124493.SH）突然大跌39.9%，報18元，隨後臨停，直至14時57分恢復交易；19泰達02（155451.SH）價格當日下午大幅下跌，從前日78.10元收盤價暴跌至62.01元，跌幅超過20%，盤中臨停，14時57分恢復交易；14時51分，13平煤債（122249.SH）在上交所固收平臺的最新成交價78.534元，較前一交易日中債估值96.4748元，偏離-18.60%。
這樣的情況頗令人擔憂。如果債務違約無度發酵，對惡意逃廢債不嚴加懲處，勢必會導致信用債券市場的信用危機。
建立良性的金融市場必須打破剛兌，這一點無可厚非，但必須防止事情“從一個極端走向另一極端”。打破剛兌≠放任爆雷，打破剛兌≠取消剛兌，打破剛兌更不應成為惡意逃廢債的可趁之機。
完善的市場經濟基於完善的法治。同樣，完善的金融市場也必須依托完善的金融法律法規和秩序，必須基於強有力的金融監管。當然，債務違約事件最終都需要通過司法路徑加以解決，但我們必須接受歷史教訓，上世紀90年代，一些地方保護主義的做法實際對企業逃廢債起到瞭保護作用，讓司法效果大打折扣，進而傷害債權人實際利益。從那之後，許多銀行將某些地方列為高風險地區，甚至一概拒絕這些地區的貸款需求。
我們需要打破剛兌、需要教育投資者審慎投資，但絕不能讓它變成弱化監管的理由，更不能讓它變成惡意逃廢債者的可趁之機。作為資本市場的重要組成部分，債券市場也需盡快補齊監管短板，建立信用強監管體系。
從歷史經驗看，惡意逃廢債往往伴隨著“欺詐”，正所謂“借錢時好話說盡，還債時壞事做絕”。在發達國傢，對債務欺詐行為司法約束是非常嚴重的。比如“麥式騙局”中的麥道夫，最終獲刑99年，哪怕他曾擔任納斯達克董事局主席。
實際上，債務是否剛性兌付，這是債務人和債權人之間的一種信用交易，它本應是商業行為，無需監管者強行幹預，但從監管角度，我們必須警惕，打破剛兌之後，勢必導致一些債務人有恃無恐，在“打破剛兌”的旗號下，想方設法鉆監管弱化的空子，以最小代價去賴賬、違約。這顯然不符合“打破剛兌”的政策初衷，這會讓原本屬於高級市場的金融市場蛻變為“願打願挨的、低級而原始的自由市場”，有悖於金融高質量發展的基本要求。
責編 | 楊百會
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