截住債市風險擴散——堅決防止系統性金融風險
《中國經濟周刊》首席評論員 鈕文新
這個周末，河南永煤集團、華晨汽車等一些高信用評級的地方國企債務違約之事被大量報道，而上周，也是因為此事，包括地方政府融資平臺公司——城投債在內的一批地方國企債券價格暴跌，跌慘者100元面值的市場價格可低至10多元，而總體跌幅超過30%的債券更是一抓一把，如此市況甚至波及到瞭一些央企債券。
不過今天——11月16日，隨著央行對本月到期的MLF一次性8000億元續作，債券市場的緊張情緒似有緩解，但可以肯定的是：投資者對高等級地方國企債務避之不及的行為依然存在，恐慌尚未消失。
兩個層面的問題：第一，在一段時期寬松貨幣之後，突然掉頭從緊，或構建偏緊預期是錯誤的。貨幣政策松緊可以瞬間轉變，但經濟從冷到正常絕非一朝一夕，貨幣當局絕不能把經濟恢復初期的報復性反彈當成常態，必須關註之後肯定出現乏力的過程。所以，貨幣政策需要跨過報復性反彈的“周期”，而更多作用於“避免乏力”，正所謂“擊中目標前，得讓子彈飛一會”。正因如此，貨幣政策絕不能見好就收，需要將中國經濟扶上馬，然後送一程，走穩瞭再放緩。
過去的事實告訴我們，中國貨幣政策盡管一直強調穩健，但實際卻在不斷地、較大幅度地左右搖擺。貨幣政策之於中國經濟就像開車上山，油門剛踩到給力的程度就收油門，結果車輛失速，不得不更深地大踩油門消耗更多油料穩住車輛。所以我們看到，貨幣沒少投放但作用卻不理想。有人管這叫“貨幣政策邊際效應遞減”。瞎扯，如果是那樣，又該如何解釋寬松貨幣政策對於中國疫後經濟的作用？
所以，經濟政策要尊重常識，而不要整些花裡胡哨的詞瞎解釋。貨幣政策必須把中國經濟之車推到山頂，然後推它到正常行使速度，然後才能松勁。頻繁在半山腰松油門不僅非常危險，而且事倍功半。
為什麼說債務風險問題卻說到貨幣政策？實際上，為應對各種經濟風險，中國近年來的債務擴張較快，尤其是國有企業，它們在擔負國傢經濟拉動任務的過程中，不得不增加負債去上工程項目。這些項目上去瞭，債務絕不可能隨之消失，而肯定會長期存續，同時企業還要擔負債務成本。現在的問題是：經濟需要刺激的時候，拼命讓國有企業承擔項目，增加負債。可經濟下行壓力稍有緩解，央行貨幣政策就轉向，企業債務成本立即增加，而這時候又開始講“市場化原則”瞭。這種玩法誰接得住？接不住勢必出現違約。
有人說，經濟之車什麼時候算是到達山頂？如果看不見山頂，貨幣政策寬松會不會沒完沒瞭？我們認為，經濟之車到達山頂的標志是“主動性、內生性增長動力”徹底修復。而要達到這一目標，財政政策就不能長期積極，經濟增長需要更多依賴貨幣政策。換句話說，隻有貨幣政策長期適宜，民間投資才會不斷增長，內生性經濟增長動力才能不斷加大。現在我們正好反著，長期實施積極的財政政策勢必擠出民間資本，內生性增長動力不斷弱化，反過來，經濟增長越來越依賴財政政策。這是惡性循環，不可持續。
另一個層面的問題是：地方國企總有甩掉債務包袱的沖動，而這一點也受到地方政府明裡暗裡的支持。比如，當年清理“三角債”，我們就看到大量地方國有企業“利用破產逃廢銀行債權”，正所謂“假破產、真逃債”。說實話，別以為地方經濟可以得什麼便宜，當年逃廢債嚴重地區被銀行列為高風險地區，甚至拒絕對那個地區的企業增長貸款，難道對地方經濟會有什麼好處？
說到這兒，我們不得不提及東北一些地區。這些年經濟滯緩，和那些年瘋狂逃廢債有沒有關系？實際上，當年重慶處置地方國企債務很是搞得不錯，這方面的經驗，是否具有借鑒意義？
無論如何，絕不能允許貨幣收縮過快或逃廢債引發債市危機，它關系到中國所有金融機構的資產安全，一旦出事必是系統性風險。
責編：姚坤
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