領益智造:虧損7億是被坑?攜24億利潤借殼,能否成為消費電子最大黑馬?

前幾天,有讀者問領益智造這傢公司怎麼樣。這傢公司也算是我的“老相識”瞭,本身業績表現不錯,奈何2017年借殼上市時誤入江粉磁材,在殼的拖累下業績暴雷股價大跌。所幸2019年的OLED概念撈瞭一把,之後又傍上5G和智能穿戴概念再上層樓。

領益智造歷史坎坷,股價跌宕,基本面復雜。我今天就給大傢解構一下這樣一傢誤入爛殼深處的公司,是否存在價值挖掘的機會?

01

前期炒並購,後期炒概念

領益智造前身江粉磁材,2017年領益科技借殼後改名為領益智造。說起領益智造的歷史股價,那一個個大起大落代表的是一場場炒作盛宴,總結下來,就是前期靠並購,後期靠概念。

2019年前,領益智造的股價走勢靠的是一個個並購消息帶來的股價炒作,資金離場後又跌回原樣,比如2015年的帝晶和亮彩,比如2017年的領益。這三次起伏中,表現最為突出的就是2017年的領益借殼,股價從5元多翻兩倍到10元左右,但隨著18年業績暴雷,股價又跌回3元以下。

領益智造:虧損7億是被坑?攜24億利潤借殼,能否成為消費電子最大黑馬?-圖1

前期的並購除瞭給領益智造帶來瞭炒作並購的機會,並購所帶來的業務,同樣為領益後期的概念炒作提供瞭話題點。

2019年的領益走出大牛股的漲幅,先後憑借OLED和5G概念,股價從2.6元最高攀升到13.78元,漲幅接近5倍,而後隨著疫情的到來跌到8.5。

2020年6月起與之前說的安潔科技類似,在消費電子復蘇,智能穿戴大漲下,又借著狂歡般的資本市場,歷經2個漲停,股價從9元漲到12元左右,然而隨著熱度下來,股價再次回到10元,底部的盈利盤籌碼已經基本見底。

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就這樣一傢炒作不斷的公司,基本面表現又是如何?用小程序來檢測一遍,排名一般,問題主要集中在現金流、商譽和存貨這三點,翻譯翻譯,就是擴張並購,商譽過大,存貨積壓,可能減值。

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02

從未停止的並購之路

領益智造2018年借殼前,上市公司叫江粉磁材,其前身為1975年成立的江門市粉末冶金廠,主要從事鐵氧體磁性材料的生產、研發、制造和銷售,產品用於汽車、計算機、傢用電器等行業,是我國最大的電機用永磁鐵氧體生產商。

雖然頂著全國最大的名聲,卻也經不住行業競爭激烈導致的利潤下滑,自2011年上市後,毛利率4年下滑10個百分點,扣非凈利潤出現虧損,經營活動更是出現1.86億缺口。簡單來說就是啥都沒幹,做瞭四年慈善。

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業績連年下滑,主營業務收入毫無起色,索性趕上個好時代,那時正處於4G手機換機潮,管理層大手一揮進軍消費電子,開始瞭資本並購。

2015年3月,江粉磁材發佈公告,擬以發行股份和現金的方式,以15.5億對價收購帝晶光電,其中9.8億形成商譽,與聯想等設備制造商達成合作,從而切入液晶顯示賽道。

2015年到2017年實現凈利潤合計4.17億元,業績承諾完成率為108.88%。但2017年開始業績就有下滑趨勢,2018年開始,帝晶光電徹底放飛自我,利潤隻剩3400萬,2019年前10個月更是直接虧損1個億。

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除瞭帝晶光電,並購上頭的江粉磁材,2015年9月再次公告,擬收購東方亮彩,一傢擁有瑞士密克朗,日本森精等先進設備,為小米、金立等下遊開發手機模具的高新技術企業。

這次的交易對價17.5億,其中70%股份支付,剩下30%用定增的現金支付,形成商譽12.47億,並給出瞭復合增速25%的業績承諾。

可亮彩也是生不逢時,2017年,因為金立老板賭博輸光瞭幾十億,資金鏈斷裂,導致亮彩應收賬款及存貨出現減值損失,業績承諾沒有完成。

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由於業績承諾沒有完成,2017年亮彩商譽減值2.7億,但是這卻一點兒都不影響江粉磁材2017年的利潤。因為亮彩業績承諾未完成還回來的股份並沒有完成註銷,躺在金融資產上,因著股價的變動,給公司帶來瞭16億的公允價值變動收益。兩下結合,江粉磁材的凈利潤非但沒有減少,反倒是從2.5億漲到14億,實在是妙啊。

並購仿佛是刻在這傢公司基因裡的名詞,即使是換瞭新的主人,也從未停止過並購的步伐:從2018年到2019年先後收購深圳誠悅豐、深圳合力通、Salcomp、綿陽維奇、綿陽偉聯,涉及充電器、5G等領域,投資總金額接近10億。

並購這東西,其實是有賭的成分,往好瞭說是公司在提前佈局,賭對瞭好賽道和好公司,往壞瞭說就是經營策略冒失激進。

03

本是質地不錯的領益

接連並購兩傢公司,凈利潤表面上看已經明顯有好轉。2017年4月,領益科技準備借江粉磁材上市,並簽訂瞭業績承諾。2018年初完成借殼,實際控制人也由汪南東變更為曾芳勤。

領益科技,主要是做應用於智能手機、平板電腦等消費電子產品的精密功能件,進入瞭蘋果、華為、OPPO、VIVO等著名手機品牌廠商的供應鏈。

領益科技的業績表現也是非常不錯的,2017年到2019年每年的業績承諾的完成率基本上都超過120%,一點兒都不費力。

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而且領益科技的業績增長,靠的是產品銷量的提升,增長模式較為健康。其中2018年領益的銷量增長6%,2019年銷量增長11.71%,而毛利率也保持在相對穩定的水平。

而且打從領益科技借殼之後,公司的經營活動現金流有瞭非常大的改善,而這主要是得益於領益借殼之後公司本身掙錢能力的迅速提高。

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04

但是被殼坑瞭

如果單看領益科技的業績,那是絕對有可能走出一波大行情的,問題就出在江粉磁材的這個殼本身有著太多的負擔。和其他減值上的坑比起來,帝晶和亮彩的業績下滑和虧算,反而不是什麼大事兒瞭。

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先說2018年,江粉磁材首當其沖,大宗商品貿易業務預付款計提壞賬準備9.5億,東方亮彩對金立計提應收賬款壞賬2億,江粉磁材及其早期並購標的的商譽減值3億,總共影響14億。再說2019年,江粉磁材商譽減值6.6億,江粉磁材早前並購標的固定資產減值損失3億,總共影響10億。

這誰傢的業績都不是大風刮來的,面對這種拖累,當然是早甩掉早好,所以從2019年開始,領益智造陸續處置帝晶、江粉高科等公司。可是即使是處置掉瞭一部分拖油瓶,依然有不小的風險留在瞭公司的內部。

首先就是公司的商譽,即使是前期進行瞭多次的商譽減值,但賬上還有17億的商譽,其中江粉磁材9.5億,新並的Salcomp7億,這都是沒有業績對賭的,如果全部減掉,凈利潤的94%就沒有瞭。

其次是公司越轉越慢的存貨。借殼之後,領益智造的存貨周轉非但沒有轉得更快,反而越轉越慢,存貨周轉率從2017年的10下降到2018年的9.6再到2019年的6,下滑十分迅速,而這裡面領益自己本身和江粉都逃脫不瞭責任。在智能手機市場飽和的大背景下,並不存在囤貨惜售的情況,隻意味著存貨越積越多,反映的是滯銷。

再有是公司的債務增長快。本身江粉的借款就不少,領益智造借殼後,依然保持一定的擴張速度,5年累計經營活動和投資活動間有大約10億的資金缺口,自然就需要通過借款解決。公司資產有息負債率從2018年的19%提高到2019年的24%,有息負債達到60億,而這其中,還有對帝晶8.3億的擔保,直到2020年7月,對帝晶的擔保還剩4.8億。

總結來看,領益科技本身質地還算不錯,如果隻考慮領益科技的業績,現在的市盈率剛剛30倍,算是中遊水平。

其實對領益智造的投資邏輯,就是看中瞭5G換機潮所帶來的業績爆發機會,並在產業鏈中進行優選。而領益智造雖然自身不錯,但借的殼遺留瞭不少的歷史問題,導致公司存在高商譽、存貨周轉慢、債務快速增長等風險。

所以是否選擇領益確實可以更加慎重。

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