□平安證券 陳瑤
所謂短債基金，是指主要投資於短期限債券及貨幣市場資產的特定主題純債基金，投資風險通常介於貨幣型基金與中長期純債型基金之間。短債基金推出的初衷是為瞭讓投資者在承擔低於中長期純債型基金收益波動的同時獲得高於貨幣型基金的回報。事實上，這種產品定位在很長一段時間內阻礙瞭其規模的發展。在2007年至2016年的十年間，僅5個年度中短債基金的平均收益擊敗瞭貨幣型基金。與此同時，短債基金的申贖效率還遠不及貨幣型基金，導致這一品種一度無人問津，期間產品數量及規模都沒有明顯的突破。2017年以後，貨幣型基金和短期理財債基等短債基金的競品雙雙表現羸弱，導致其相對於短債基金的比較優勢難以顯現，短債基金因此獲得瞭重大發展契機。截至2020年三季度末，運作中的短債基金數量已達149隻，規模達2175億元。
如今，較多短債基金已運作滿兩年。這些短債基金是否真正起到瞭貨幣增強的作用呢？統計2018年至今年6月間短債基金與貨幣型基金按日滾動的月度收益（年化）發現，短債基金受益於這段時間內整體向好的債市大環境，其平均費後收益在多數情況下能夠超越貨基收益，即便是其中收益位於後0.25分位點的產品也基本能夠實現貨基增強的效果。不過即便如此，短債基金相對於貨幣型基金也並不能在收益上時時穩操勝券。短債基金並非如貨幣型基金那樣采用攤餘成本法計價，而是以債券市值進行計價，若投資者在債市階段性走弱時買入，或在債券熊市當中投資短債基金，勢必會面臨因市場收益率上行而帶來的資本利得虧損。擇時對於投資基金固然重要，從挑選基金的層面，我們又應該如何來甄選短債基金，從而獲得穩健的收益回報呢？
在投資短債基金時，首要任務便是控制風險。考慮到短債基金的客群基本都是風險厭惡的投資者，對於投資虧損的容忍度低，建議投資者可關註以下幾個方面來衡量短債基金的風險控制能力：一、契約因素。根據短債基金主投的債券資產剩餘期限情況，目前短債基金內部涵蓋“超短債”、“短債”和“中短債”這三大主題，分別對應270天以內、1年（或397天）以內和3年以內的債券資產剩餘期限。一般來說，剩餘期限越短，產品的波動性也就越低。二、凈值表現。短債基金歷史上的最大回撤、下行風險等指標以及這些指標相對於同類的排名也能在一定程度上反映該產品歷史上的風險定位。三、久期與利率敏感性。久期是衡量投資組合對於利率風險敏感度的一個重要指標，通常久期越長，帶來的投資組合收益波動越大。一方面，可以通過短債基金的重倉券，從一個側面來估算基金可能的整體久期；另一方面，也可以從短債基金實際的利率敏感性來測算出每半年末組合真實的久期水平。兩者相結合，挑選出真正采取短債策略的“真”短債基金。
在控制風險的前提之下，挑選能夠獲取更優收益的產品。建議投資者可關註以下兩個方面來衡量短債基金的收益獲取能力：一、基金公司與基金經理的投資能力。固定收益資產的投資依賴於管理人的宏觀研究能力與信用分析能力，重視對於基本面的研究。通常頭部基金公司在固定收益研究方面投入的人力資本較為充足，投研能力較強，在同業當中具有一定的比較優勢。可以重點關註其中投資經驗豐富、歷史業績穩健的頭部基金經理。二、票息收益。所謂的固定收益類資產，確定性最高的收益來源便是票息收入，是收益的“穩定器”。組合的票息收益越高，意味著在不發生信用風險事件的前提之下，其收益的確定性也就越高，同時其抵禦資本利得虧損的能力也就越強。特別是在當前債市遇冷的大環境之中，票息收益對於組合的貢獻顯得尤為的重要。因此，建議投資者關註以信用債為主要投資標的、合理運用杠桿、合理下沉資質提高收益的短債基金。