一年3倍的光伏黑馬! 拿下百億訂單, 盈利比肩隆基股份
說到光伏行業，首先應該會想到隆基股份、通威股份、中環股份等行業龍頭，不過在眾多光伏企業中，今年卻出現一隻黑馬，股價漲幅到達3倍以上，不弱於隆基、通威等龍頭。
這傢公司叫做上機數控，光伏單晶矽“新勢力”，抓住大尺寸矽片升級迭代機遇，在單晶矽領域迅速實現彎道超車。
公司大矽片業務的崛起直接體現在今年業績上，2020年1-3季度，公司分別實現營收4.36億元、10.8億元、19.5億元，同比分別增長261.59%、269.78%、317.44%；實現歸母凈利潤6265萬元、1.50億、3.43億元，同比分別增長48.43%、57.44%、125.56%。前三個季度收入和凈利潤加速增長。
一、從光伏設備到單晶矽
上機數控是最早一批光伏設備企業，核心產品是光伏金剛線切片機，在國內市占率為45%。
2017年公司業績一度暴漲，光伏專用設備銷售激增，當年歸母凈利潤暴增270 %，之後兩年業績陷入滯漲，2019年出現明顯下滑。
就在此時，上機數控突然高調宣佈殺入單晶矽領域，投資30億建設5GW包頭單晶矽拉晶項目，更令人意外的是短期內取得很大成功。
公司已成為單晶矽主流供應商，通威、天合、阿特斯、愛旭、正泰、東方日升等客戶，實現批量供貨。
2020年上半年，實現單晶矽收入9.2億元，凈利潤1.2億元，收入和利潤占比均超過80%，超過光伏設備，成為第一大業務。
近期與天合光能簽訂102億產期合同，2021-2025 年，天合光能每年向子公司弘元新材采購不少於4GW單晶矽片，對應210尺寸的單晶矽片4億片，5年總計20GW。
這裡就有個問題，上機數控的單晶矽是否具備持續競爭力？
在單晶矽領域，隆基和中環壟斷瞭全球70%以上市場份額，此外還有晶科、晶澳等競爭者，公司未來面臨比較大的挑戰。
二、182與 210大尺寸矽片將成為主流
光伏，是利用太陽電池半導體材料的光伏效應，將太陽能轉換為電能的一種新型發電系統，其中矽片是光伏產業鏈中最核心的材料，是其中利潤最豐厚的環節。
光伏是國傢重點發展的新能源，未來3年內都處於高景氣周期，因此單晶矽是光伏產業鏈中最好賽道，各大光伏企業都想瓜分這塊蛋糕。
在平價上網時代，光伏行業最核心的競爭力在於成本，誰能帶來更低的發電成本，就能在未來掌握競爭優勢。
於是，大尺寸矽片在降本需求下應運而生，目前從G1（158.75mm）和M6（166mm）向182以及210尺寸過渡。
其中，隆基主攻182尺寸，晶科與晶澳跟隨其後；中環引領210尺寸，上機緊隨其後。
210電池面積較M2（156.75mm）提升 80.47%，組件功率產出也可相應提升 80%以上，降本空間顯著。
根據國泰君安測算，210矽片能帶來光伏發電所有環節成本下降，成本端帶來0.18元/W降幅，包括矽片（0.03元），電池（0.05元），組件（0.1元），同時能帶來0.2元/W的額外溢價，獲得超過0.38元/W的價值。
210矽片降本效應雖然強大，但也有缺點，與之相匹配單晶爐設備較少，與電池片、組件的兼容性也沒有182矽片好。
因此從目前技術應用來看，182矽片和電池片更容易從市場上購買，不過隨著生產條件的改進，210矽片優勢便會體現出來。
比如隆基股份，雖然主攻182矽片方向，但也開始著手推進210矽片項目。
三、上機數控在單晶矽領域的競爭優劣勢
目前上機數控具有生產210/182等各類型尺寸大矽片的能力，公司2020年規劃產能8GW，2021年將達到13GW。
目前隆基2020規劃產能80GW，中環55GW，晶科18GW，晶澳12.8GW，上機產能與競爭對手存在較大差距。
不過目前僅隆基、中環、上機對外出售，晶科、晶澳主要為自供，當然未來也有對外出售的可能，取決於其產能擴張情況。當前上機產能較少，面臨的市場壓力並不大，且大尺寸矽片供應緊缺，市場也需要一個獨立的第三方供應商。
與隆基和中環相比，公司劣勢在於：
1）相比規模較小，矽料采購成本較高。
2）切片環節外包，讓渡部分盈利給外協廠商。
3）銷售導入初期，矽片售價可能會略低於隆基。
公司競爭優勢在於：
1）全新設備，在整體效率上可能略高些，且具兼容210大尺寸矽片的能力。
2）與下遊電池片、組件客戶不存在競爭關系，銷售有可能更順暢些。
3）盈利能力較強，單晶矽毛利率位於中環和隆基中間，2020年上半年毛利率為23.6%，浙商證券預測公司單晶矽Q3毛利率接近30%，凈利率接近 24%，進一步向隆基看齊。
總結來說，上機數控目前很難與隆基、中環進行競爭，它目標市場是兩傢公司之外的30%的市場，未來最大的競爭對手可能是晶科、晶澳，以及通威、愛旭這樣的行業新進者。
未來上機隻要能維持住單晶矽的利潤率，逐步擴大產能，提升210矽片與設備的兼容性，在“光伏設備+大尺寸矽片”的雙輪驅動下，有望擴大在單晶矽市場的影響力。
參考研報：
浙商證券《成長三部曲：高品質、高接受度、高盈利能力》
浙商證券《光伏行業首個210大矽片百億長單落地， 戰略意義重大！公司占核心地位》
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