北向資金的流向，一直是市場的風向標，且被譽為A股市場的“聰明錢”，如年初疫情發生，市場斷崖式下跌時北向資金大舉加倉後獲利頗豐。截止到9月底，北上資金從陸港開通以來已累計流入一萬多億，這麼一個大體量的資金讓人不得不重視。為何將北向資金譽為“聰明錢”，它們的“聰明”之處如何體現？今天同花順專傢團邀請瞭萬傢互聯互通中國優勢擬任基金經理——尹航先生為大傢分享。
嘉賓簡介：尹航，萬傢互聯互通中國優勢擬任基金經理，7年研究及投資經驗，其中投資經驗3年；現任萬傢量化同順基金經理、曾任萬傢新星1號等專戶產品投資經理；以量化分析技術，對各類金融資產進行定量分析，構建適應市場的投資策略。
嘉賓核心觀點：
1、整體來看，北向資金當前正在買入一些低風險特征的債券與估值業績更匹配的股票，隨著市場風險逐步釋放，四季度外資有望繼續增配A股。
2、北向資金的盈利方式，大致可以歸納為三個方面：賺“行業配置”的錢、賺“優質公司”的錢、賺“長期持股”的錢。
3、北向資金的重倉股相對穩定，是“長期主義者”，近三年年換手率大部分在100%以下，A股投資者的平均年換手率在200%以上，復利回報頗豐。
4、無論是經濟的確定性，還是投資者的信心，在滬指在3400點附近均存在著一定的壓力，這會使得10月的上漲，持續性偏弱，有望呈現震蕩上行走勢。
訪談詳細內容：
1、北向資金經歷9月份短暫的流出之後，十月又開始大幅流入，您怎麼看？
尹航：北向資金裡面分為配置型資金和交易型資金，兩者的風格有所不同。其中大部分屬於配置型，看重長線邏輯，不會頻繁換手；少部分屬於交易型，會根據全球市場狀況來操作。
9月海外投資者凈賣出亞洲股票，其中凈流出A股327.73億元，凈賣出印度、印尼、菲律賓、韓國、中國臺灣、泰國和越南市場股票合計凈值65億美元，原因是全球股票市場波動率增加、美國科技股的調整以及市場對歐洲新冠病毒卷土重來的擔憂日益加劇，並且美元走強的擔憂使市場風險偏好降低。進入10月，中國長假期間金融市場全球熱點不斷，全球股市普遍走強，新興市場股市上漲更為顯著。最新的宏觀經濟數據和旅遊消費數據，也顯示國內實體經濟在強勁復蘇。整體來看，北向資金在買入一些低風險特征的債券與估值業績更匹配的股票，隨著市場風險逐步釋放，四季度外資有望繼續增配A股。
2、北向資金一直被譽為“聰明錢”，它們的“聰明”之處是如何體現的？是因為他們投研能力雄厚還是對中國經濟/企業運行有更深入的見解？
尹航：自2014年底陸股通渠道開通以來，截止到2020年9月18日，北向資金累計流入瞭11,160.05億元，持有A股總市值達到19,608.80億元，簡單計算其持有市值共增加瞭8,448.75億元。但考慮到建倉成本的持續提升，剔除規模增加的影響後，北向資金的實際投資收益率更高。
北向資金的盈利方式，大致可以歸納為三個方面：賺“行業配置”的錢、賺“優質公司”的錢、賺“長期持股”的錢。
北向資金重倉的行業配置整體上相對穩定，超配的往往是A股在全球都具備競爭力的行業，比如基於龐大消費市場的食品飲料、醫藥、傢電等，以及與大基建相關的建築建材和機械設備等。而對於電子等行業，外資擁有更多的全球化選擇，因此相對低配。
北向資金並沒有無差別地打包買入優勢行業內的公司，其持股呈現出高集中度的特征。此外，北向資金的重倉股相對穩定，策略風格具有一致性和連續性，2017-2019年的年換手率大部分在100%以下，A股投資者的平均年換手率在200%以上，這也反映出北向資金是“長期主義者”，獲得瞭較好的復利回報。
總體來看，北向資金更看重基本面，不是很在意擇時，不過也有“大跌大買”的做法。例如今年初疫情爆發引發股市下挫，導致不少資金撤離，北向資金卻是逆勢抄底，並在後續的股市上漲中獲利頗豐。
3、北向資金偏好怎樣的個股？
尹航：第一，北向資金的風格是龍頭風格，明顯偏好市值較大的股票，所持大中市值股票的比重高於A股整體分佈水平。
第二，我們發現外資偏好的個股有一個非常明顯的特征，那就是ROE的持續性和穩健性。外資非常強調對於公司財務表現的可預測性，不僅需要遠高於市場平均，而且需要長期穩健可預測，這對上市公司的財務質量要求更高一些；
第三，就是和國內公募基金的選擇有一定差異性。拿中證互聯互通A股策略指數外資偏好的50隻個股來看，和我們公募基金選擇的TOP50個股，兩者之間差瞭7成左右。為什麼呢？
首先，外資很少投資於周期類行業，對於部分公募基金來說是比較偏好的。
其次，在大傢都比較喜歡的行業中，比如像食品飲料，公募基金更多的更多是從最強勢的一級行業出發，比如白酒。外資更多的選擇瞭一些二級行業的龍頭公司，比如食品、調味品、啤酒等。
再次，外資在配置過程當中，追求比較長期的投資。最典型的就是汽車行業，過去兩年汽車股的表現並不是那麼盡如人意，所以公募基金很少重倉汽車股。但是在外資所偏好的個股當中，優質的汽車股是長期配置的。
所以境內機構和境外機構都是從龍頭角度出發，但仍有明顯差異性。兩者沒有好壞，隻是對投資者來說，是很好的組合配置選擇。
4、近期部分國傢與地區每日新增新冠肺炎確診患者有顯著上升，全球第二波疫情脈沖隱現，會有可能再次沖擊全球資本市場嗎？
尹航：7月中下旬開始，一些前期疫情已經得到有效控制的歐洲國傢出現瞭疫情二次爆發的跡象，直到目前已經愈演愈烈。對於歐洲二次疫情的擔憂，引發外圍股市普跌，貴金屬、原油價格大跌和美元走強，在一定程度上表現出瞭類似於今年3月的特征。
我們預計歐洲各國政府不大會采取全面經濟停擺遏制疫情的政策，歐洲經濟仍會維持U型復蘇，中國對歐洲的出口受到的沖擊可能相對有限。當疫情嚴重時，市場預期政策將進一步放寬或者至少不會收緊，這對市場起到支撐作用。對於A股而言，外部的流動性環境將長期寬松，同時伴隨著內部的經濟復蘇，各類產業催化劑將不斷湧現。
5、三季報陸續開始披露，根據已披露的業績預告來看大多數企業都取得瞭不錯的成績，您是如何看中國經濟恢復的節奏和四季度的投資節奏的？
尹航：我們預計四季度經濟繼續改善。
首先，當前社融增速持續超預期，連續6個月上升，意味著未來一段時間經濟有望繼續改善。
其次，PPI在持續改善之中，也是一個助推經濟復蘇的動能。
再次，消費目前僅有0.5%的增速，距離正常情況下的8%左右增速仍相距甚遠，有望進一步改善。投資和出口增速可能維持平穩，暫時不構成經濟的下行因素。三季度發行瞭大量的專項債，隨著專項債的進一步運用，基建增速可能進一步上升。隨著企業景氣度好轉，制造業投資也有進一步改善空間。
海外需求的平穩背景下，預計出口增速維持平穩。我們認為國內貨幣政策，也會充分考慮對於經濟逆周期調節的作用，保持適度寬松。這將使得四季度經濟在沒有幹擾的前提下，有望恢復得更為平穩，甚至略超預期。
10月份，在“三季報行情”、“拜登-新能源”政策預期、“十四屆五中全會”即將召開的三重預期下，預計市場將呈現不錯的表現，其中尤其是光伏、新能源板塊獲得瞭市場極大的認同。
展望整個四季度，我們認為新冠疫情、美國大選依然是影響市場的較大不確定性因素。無論是經濟的確定性，還是投資者的信心，在上證綜指3400點附近均存在著一定的壓力，這會使得10月的上漲，持續性偏弱，有望呈現震蕩上行走勢，波動較大的態勢。
6、瞭解到您和您的團隊近期要籌備發行萬傢互聯互通中國優勢基金，您可以談談這隻基金的運作方式嗎？您認為該基金較現在市場上的公募基金有何特色？
尹航：我們以內地與境外股票市場交易互聯互通機制下海外投資者可以投資的A股為主要投資對象，立足於研究外資機構的選股能力與投資偏好，以量化選股策略為基礎，結合組合優化策略，選取並持有具有全球競爭優勢的中國優勢上市公司股票構成投資組合。
我們選擇的方式是通過量化手段，構建體現出外資投資偏好的策略產品。主要分成兩個部分：第一，通過量化方式刻畫出外資的投資風格與選股偏好，我們選擇的核心因子均為北向資金持股占比這一類表征偏好的指標，保證瞭產品在描述外資風格上的一致性和穩定性。此外，我們在上述穩定量化策略的基礎上，加入瞭像風控一樣的負面清單，目的是過濾非外資選股的噪音與擾動因素，使策略與我們的目的更加一致。
本基金基於外資投資視角研究的差異化策略，與現有公募基金在投資上構成互補，填補市場空白，力爭實現基金資產長期穩健的增值。
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近1年收益率
萬傢互聯互通中國優勢量化策略混合C
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