前事不忘，後事之師。

回顧最近幾年的心路歷程，我一直在為迎接一輪大牛市做準備，自2500點見底轉折以來，我堅信牛熊周期轉換過程已經展開，我對如此波折的過程有足夠的心理準備，我甚至樂於見到市場的反復波折，因為我深信一個觀點：底部反復波折的時間和過程越長，未來向上的機會越大力度越猛。

一、前四輪牛市回顧

我們常說支撐股市的三個維度包括基本面、流動性、政策，這些模型化的研究體系並不能深刻反映更高一層的市場基礎。這個更高一層的市場基礎是一段周期內社會生活綜合背景，投射到股市上產生的預期波動。我們認為每一輪牛市都映射瞭社會對未來的理想，而社會也最終成就瞭投資者心中的預期。

第一輪牛市：1991年的時候從100點漲到1993年1500點，漲幅近十五倍；第一輪牛市是反映投資者對股市這個新生事物的追捧，本身並不能反應真實的經濟現象。因為當時設立股市的初衷是為國有企業紓困，上市的國有企業大多裝入瞭許多並非優質的資產。但股市是從資本主義舶來的新事物，反映瞭中國政府開放與改革的進一步深入，因此投資者可以說完全是從博弈的角度出發，因為沒有基本面的參照，所以漲跌的幅度均相當驚人。

第二輪牛市：1996年500點漲到2001年2245點，漲幅三四倍；第二輪牛市是一次典型的事件驅動型的牛市，精確反映瞭中國從弱小經濟體成功進入世貿組織的過程和結果，成為國際分工體系中的一員。隻不過加入世貿組織這個事件如此之大，過程如此之長，讓人難以覺察。但非常契合事件驅動的原理。從事件預期產生到事件兌現，股市走勢幾乎一致。

（1995年7月11日，世貿組織總理事會會議決定接納中國為該組織的觀察員。2001年12月11日，中國正式加入世界貿易組織，成為其第143個成員。滬指從1996年1月512點啟動到2001年6月2245點結束。）

第三輪牛市：2006年迎來瞭一輪大牛市，06-07年，1000點到6000點，漲幅五六倍；第三輪牛市則反映瞭中國經濟總量的變化，尤其是加入WTO以來的7年，中國經濟總量7年翻瞭兩三倍，經濟總量達到30萬億人民幣，世界排名第三。而股市總市值則不到經濟總量的30%，世界排名還在十名之外。因此這一輪牛市最能深刻反映中國改革開放以來經濟上翻天覆地的變化，這一輪牛市是對證券資產錯誤定價的修正。

第四輪牛市：是2013年開始的創業板大牛市，嚴格來說是科技股的大牛市。580點漲到瞭4000點，有六七倍。正是對我們今天看待市場最有借鑒意義的一輪牛市。為什麼這一輪牛市主板滬指從2000點到5178點隻是漲瞭150%，而創業板（科技股）指數卻漲瞭五六倍呢？這些年總結這一輪牛市的時候，大傢都喜歡說這是一次“水牛”，硬靠貨幣刺激導致的人工牛市。但是，如果我們復盤一下中國信息通信技術的發展，就能看出這一輪創業板的大牛市有其必然性與合理性。

那麼這一次牛市是靠什麼力量來驅動流動性？我們可以從近一年來外資進入中國市場的態度來尋找答案。截至2019年三季末，外資持有中國股票、債券規模分別達17685.54億元、21840.75億元，雙雙創有記錄以來歷史新高，較2018年底持倉增幅分別達53.56%、27.60%。合計持倉規模39526.29億元，較去年底增幅達38.04%。

為何外資加速流入中國金融資產？

自然是看好中國經濟的發展。

二、這次牛市牛市有哪些與眾不同的地方？

①世界面臨百年不遇之重大變局，中國成為世界的機會。

1.世界經濟重心在變：世界經濟重心開始由西向東、由北向南轉移。中國的GDP總量也提升到接近13.9萬億美元（人均已經接近1萬美元），約為全球85.8萬億美元的16.19%。全球任何資本力量都無法忽視中國崛起帶來的巨大機會。

2.世界政治格局在變：過去世界形成的“一超多強”格局，向中美為首G2加多極化方向演進。

3.科技與產業之變：  新一輪科技革命和產業變革，雖然創新力強大的美國仍擔綱主角，但中國、印度等新興國傢亦表現搶眼。 發展中國傢豐富的人力資源一旦插上科技翅膀，將會釋放出巨大能量。

②中國再一次加大改革開放力度，全球資本被動配置與主動配置中國金融資產的需求空間巨大。

2018年A股市場對外開放放松，QFII和RQFII松綁、互聯互通南北向單日額度擴大4倍、時隔三年重啟新增QDII額度和QDLP額度和RQDII業務、CDR發行制度、放開外國個人投資A股限制等，乃至可期的滬倫通、入富時指數等，外資參與的靈活度和額度均在不斷提高。

全球第三大主權財富基金阿佈紮比2019年三季度新進入19傢公司的前十大股東，加上2019Q2的持有10傢股票，共計進入瞭29傢A股上市公司的前十大流通股東。

2019年11月13日，負責管理美國聯邦議員、白宮官員和軍人退休基金的美國聯邦退休節儉儲蓄投資委員會，決定投資包括中國上市公司在內的國際指數基金。

目前在A股持倉比例較大的國外“養老金”有澳大利亞國傢第一養老金信托公司、瑞典第二國傢養老金、魁北克儲蓄投資集團、加拿大年金計劃投資委員會，分別持有2傢、4傢、8傢、3傢公司的股票，這些“養老基金”是澳大利亞、瑞典和加拿大管理規模較大，比較有影響力的投資管理機構。

③中國資本市場成為支持實體經濟發展的主角。

2018年中央經濟工作會議指出，資本市場在經濟運行中具有牽一發而動全身的作用，要通過深化改革，打造一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場。加快資本市場改革，大力發展直接融資，促進多層次資本市場健康發展。

抑制房地產泡沫預期下，居民大類資產投資朝股市轉向。預計2020年，我國高凈值人群與一般傢庭的可投資資產總額將分別達到97萬億元與102萬億元，也就是說每年有1.5萬億的增量。

我認為這一次牛市靠社會與經濟轉型、改革開放再出發內外兩條線推動資金入市，可以稱之為“改革牛”。

以上的觀點，是建立在對本次股市大周期帶來大機會的理想上，希望我所管理的資產不達目標不罷休、所服務的客戶能堅持到勝利的彼岸。