被嚴重低估的醫藥股，即將翻10倍，ROE不輸“恒瑞”
我是菜頭，不賣關子，今天要講的是華東醫藥，木頭認為當前被嚴重低估，下面會詳細分析具體原因。如果你不認可，不要關掉，看完內容我們再爭論。
進入正題，為什麼我認為華東醫藥被低估呢？
具體要從三個方面說起：
01 阿卡波糖意外失標被放大瞭
1月17日，第二批帶量采購在上海正式開標，其中，原研藥企業拜耳的降糖藥阿卡波糖報出讓人震驚的低價，拜耳報價為5.42元/盒。
志在必得的華東醫藥旗下子公司中美華東則報出三傢競標公司裡面的最高價13.96元，中間是綠葉制藥的9.6元。開標結果讓市場一片嘩然。
拜耳報價為5.42元/盒，降幅超過90%。折算單片價格為0.1807元，比規定的高有效申報價0.8353還低瞭近80%，按照拜耳公司的售價，降價幅度更是超過90%。
中美華東意外失標，當天股價跌停。
關於為什麼拜耳會報出這樣的超低價格，市場有很多解讀，最主流的觀點是拜耳公司作為原研藥企，在專利保護期內把該賺的錢已經賺夠瞭。當前為瞭搶占中國中老年人這個龐大的用戶市場，通過阿卡波糖一個大單品來搶占渠道，對於拜耳公司來講，隻要能夠保本就行，甚至小幅虧損都是可以接受瞭。
毫無疑問，阿卡波糖對於華東醫藥的地位卻不一樣，該藥是公司長期以來的利潤產品，2018年華東醫藥阿卡波糖銷售25.35億元，其中醫院部分為14.5億，按照當前利潤率預估，該部分會影響公司5個億左右的凈利潤。
那麼是不是說華東醫藥就會從此一蹶不振瞭呢？
菜頭認為，失標對中美華東的影響是實實在在的，但是同時也被放大瞭，我們分三個方面看：
首先，仿制藥集采低價是一個趨勢，也即是說，無論華東中不中標，未來的利潤都會被壓縮，如果按照拜耳的中標價計算，哪怕中標也是沒有利潤的，所以阿卡波糖對華東的影響是長期的。
其次，集采隻占60%，華東強大的銷售團隊一定會在院外40%的市場中加大營銷力度，可以彌補一部分損失。
第三，華東醫藥還具備另外一個優勢就是：阿卡波糖存在工藝和產能壁壘。
工藝壁壘方面就不多說瞭，阿卡波糖屬於高端仿制藥，短期內幾乎沒有新的競爭者能夠加入進來。
產能壁壘方面華東的優勢就非常明顯瞭，阿卡波糖原料藥為發酵生產，國內有原料藥批號及產能的僅有麗珠新北江、華東、海正和河北華榮制藥，其中麗珠新北江主要供給公司制劑使用，已簽署多年協議。
換句話說：阿卡波糖國產料藥產能大部分集中在中美華東和麗珠制藥，且華東醫藥已與麗珠簽訂瞭長期料采購獨傢協議，鎖定瞭國內大部分的產能。
什麼意思呢？因為原藥和產能限制，未來可能出現其他藥企無藥可賣的情況。
以上，說明瞭華東醫藥失標的影響是被放大瞭的，失標有影響，但影響沒有市場反應那麼大。好的方面是院外市場可以繼續爭奪，同時可以倒逼公司加快轉型。
02 華東的管理層急迫想要改變現狀
華東醫藥遇到當前的情況，那麼是不是說華東的管理層坐吃山空，不思進取呢？
我們先來看一組數據：
該圖為華東醫藥的研發支出，你要說華東2015年之前不思進取，菜頭承認；但2015年之後是逐年大幅度上升的。2015年發生瞭什麼呢？
2015年春節剛過完，集采制度正式提出。也就是說，從2015年高層提出集采的設想開始，華東的管理層就意識到瞭危機，也就是從這個時候開始，華東大規模加大瞭研發的投入力度。
華東醫藥並不是一傢沒有危機意識的公司，相反，華東的危機意識是遠遠超出一般的公司的，研發需要時間，這個大傢都知道。
但華東是從5年前就開始大規模佈局的，我們再來看看華東當前取得瞭哪些創新研發方面的成就呢？
上面是華東當前的糖尿病創新研發管線，包含6個已經上市的口服藥，一個申報生產的DDP-4抑制劑，兩個SGLT-2抑制劑，以及9個臨床階段的創新藥的佈局。
那麼，我們再來看看華東管理層轉型的決心：
在2019年華東的年報中，公司董事長呂梁開篇就說到：中國仿制藥的歷史盛宴正在謝幕，創新藥的黃金時代已經來臨。
同時決定：每年研發費用支出將不低於醫藥工業銷售收入占比的10%，實現2025年創新業務板塊占整體工業營收30%，且每年上市新品。
決心有瞭，至於能否實現，則隻能拭目以待！
03 華東具備轉型的一切條件
當前，華東醫藥遇到瞭一定困難，這個無可否認。
華東醫藥是一傢好公司，這個也毋庸置疑。一傢能夠讓業績持續20年保持增長，並且連續13年保持凈資產收益率（ROE）在20%以上，放之整個A股，依然是屈指可數甚至可以說是絕無僅有。
眾所周知，創新藥的研發需要滿足幾個條件，而其中最重要的條件則是研發需要投入的資金和人才。
在人才方面，華東從2018年的500人的研發團隊，增加到當前的超過1000人，研發人員翻倍，研發投入翻倍。
華東醫藥當前30億/年的凈利潤，保證瞭公司既具備這個轉型創新藥的資金投入條件，同時又有足夠的轉型決心，再加上公司高效的行動和執行能力，沒有任何道理不成功的。
結論，鑒於以上三點原因，木頭認為華東醫藥當前股價被嚴重低估。華東的市盈率在醫藥股裡墊底，和公司的穩定盈利能力和優質的資產質量極不匹配。
也就是說，華東醫藥是一隻被錯殺的白馬股，歷史上被錯殺的白馬股並不少見，錯殺的典型特征是10倍市盈率的時候市場普遍認為高瞭，而反轉時50倍市盈率卻認為價值低估。
因此，隻要預期反轉，輕松10倍。
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