中金宏觀: 美國大選若民主黨“橫掃” 對全球意味著什麼?
美國大選距離最終的11月3日投票僅剩3周，市場預期民主黨“橫掃”（同時掌控白宮、眾議院、以及參議院）這一對全球經濟和市場影響偏積極情形的概率上升。近期全球風險偏好上升、歐美國債收益率曲線陡峭化上行、美元走弱，便是對這一情形概率上行的提前反應。雖然當前還存在較大的不確定性，但我們需要對最可能的情形做出預判。我們認為，若11月大選最終是民主黨“橫掃”，再疊加今年末疫苗有望推出，全球復蘇有望更加同步，甚至可能出現“全球復蘇共振”模式。這一情形將提振全球風險偏好、推動國債收益率上行、但也將令美元走弱（不排除美元先短暫沖高一段的可能）、而新興市場貨幣及資產受到提振。當然，如果是特朗普繼續執政，即便其成功推出財政刺激政策，但其繼續推行的“美國優先”、對中國施壓、對貿易夥伴采用關稅威脅等政策，可能令2018年那種“美國一枝獨秀”情形重現：
1. 近期民調顯示，民主黨“橫掃”的概率正在上升。首先，特朗普民調支持率下滑，被拜登拉大距離。9月29日第一輪總統辯論中，特朗普表現不佳，辯論結束後，特朗普全國民調支持率從43.3%下降至最新的42.1%（截至10月10日，下同）；相反，同期拜登支持率從49.4%上升至51.9%。在一些重要搖擺州，如賓夕法尼亞、佛羅裡達等，拜登的領先優勢也繼續擴大，平均領先5個百分點左右。相應地，博彩市場隱含拜登當選總統的概率，從9月29日的54.5%升至最新的65.4%；同期特朗普當選概率則從45%降低至34.5%。並且，特朗普10月2日確診新冠後，即便很快於5日晚出院並返回白宮，也並未為其贏得同情分提振民調支持率。
其次，民主黨掌控參、眾兩院的概率也在上升。由於眾議院中民主黨優勢較大，博彩市場預期民主黨繼續掌控眾議院的概率較大，目前為88%。對於競爭激烈的參議院，結合各州最新民調看，天平正向民主黨傾斜。根據民調推測，民主黨有望贏得參議院100個席位中的51席從而掌控多數。博彩市場預期的民主黨掌控參議院多數的概率，從9月29日的58%上升至最新10月10日的62%。
2. 此次大選投票率可能較高，有望令民調預測更加“靠譜”。此前2016年大選中民調顯示希拉裡將贏得大選，但最終卻是特朗普獲勝，令市場懷疑此次2020年大選中民調是否會再度“不靠譜”。事後看來，2016年民調“失準”的重要原因是民主黨選民投票率偏低：部分民主黨選民對特朗普反感並不是那麼強烈，同時對希拉裡認可度也並非很強，從而並未出門投票支持希拉裡。但經過特朗普幾年執政後，各類選民立場更加明確，此次大選投票率有望顯著上升，從而部分糾正2016年時期的偏差，令民調預測更加“靠譜”。此次大選投票率可能上升的一個例證是，2018年中期選舉投票率高達50%，為過去100年以來最高。另外，相比2016年希拉裡對特朗普不穩定、且較小的民調領先優勢，拜登對特朗普的領先更加穩定、也更大，當前9.8個百分點領先，已經在民調2~3個百分點的誤差范圍之外。
3. 民主黨“橫掃”的全球涵義：“全球復蘇共振”而非“美國一枝獨秀”。美國大選結果對全球經濟和市場最重要的影響在於兩點：
第一點，是關乎美國國內經濟政策、尤其是財政刺激的退出節奏，因而關乎美國經濟的復蘇節奏。從周期階段看，美國的政策已經進入“撤火”的階段；但對經濟和市場而言，撤火節奏非常重要（《復蘇與政策間的微妙權衡》）。雖然拜登及民主黨主張對高收入人群加稅、並上調企業所得稅（從21%上調至28%），但其也主張更多的經濟救助，以及更多的長期政府支出。因而我們認為，如果民主黨“橫掃”，美國2021年財政刺激的退出可能相對更緩和。例如，民主黨當前就主張要盡快通過2.2萬億美元的財政救助案，而共和黨同意的規模僅為1.8萬億美元，且這還是經歷過多次上調後的數字。長期支出方面，民主黨主張在基建、環保新能源等方面加大政府支出力度，且這些支出可能在時間點上偏向於提前。而相反，如果是分裂國會，無論是哪個黨派掌握白宮，均可能令後續財政救助難以推出，從而導致財政退出較快，進入“財政懸崖”模式。可以參考的歷史經驗是2011~2013年時期，美國兩黨財政上的政治爭鬥，導致出現兩次“債務上限危機”，財政緊縮對增長造成較大拖累。
第二點，是關乎中美關系走向、及美國經濟復蘇利好能否與全球分享。從特朗普競選綱領看，若其連任，將繼續推動“美國優先”、推動制造業從中國撤離、對貿易夥伴采用關稅威脅等政策。這種情形下，美國即使出臺財政刺激政策，可能受益主要是美國，而中國以及全球其他地區則將受到關稅、貿易沖突等政策的負面影響，從而全球進入類似2018年“美國一枝獨秀”、美元走強而新興市場貨幣承壓的模式。而從拜登競選主張看，如果其當選總統，雖然中美關系未必能回到從前，但其更強調全球互利共贏、更加傳統、建制派的政治主張，可能令中美關系存在更大回旋餘地，也令美國復蘇利好能夠與全球分享，從而令明年“全球復蘇共振”、美元走弱（不排除美元先短暫沖高一段的可能）、新興市場資產受益的概率更大。
4. 關註尾部風險：11月3日投票後可能存在短時間無法出結果可能，甚至可能需要最高法院最後判決。一方面，由於疫情尚未完全控制，此次有大量郵寄選票、且計票人員可能短缺，因而大選結果出臺可能偏慢；另一方面，特朗普繼續表態，認為郵寄選票會導致造假。因而我們預計，如果計票結果顯示特朗普落敗，其可能以存在造假為由要求重新計票。這會導致需要各層法院判決是否允許重新計票，且大概率最後會上訴至最高法院。這些因素可能導致此次11月3日投票後，大選結果出臺偏晚。參考2000年時經驗，從11月7日投票，到最高法院12月12日判決不允許重新計票從而確認佈什獲勝，期間間隔達35天，標普500指數也在期間跌幅5%左右。
上周回顧：海外宏觀數據、經濟政策與主要事件
全球疫情：歐洲疫情“二次”反彈繼續，但經濟活動受影響程度依然有限。根據約翰霍普金斯大學數據，截至北京時間10月11日中午12點，全球新冠疫情累計確診37,247,627人。上周的邊際變化包括：1）歐洲疫情分化中見到曙光。其中，歐洲疫情第二波反彈的先鋒——西班牙，經過一段時期的局部封鎖後，其日新增確診近期已經於9月下旬開始出現見頂回落跡象。雖然目前就確認其將趨勢改善為時尚早，但如果美國7月二次反彈中局部封鎖即可控制住疫情的經驗是可信的，那麼對歐洲其他地區的疫情，我們也可以預期，經過一段時期局部封鎖後，各地的疫情也將重新回落，而大規模失控概率則較小。我們也再次強調，此次疫情各國重癥率和死亡率並不高，與第一次大不相同，且老年人也增強瞭自身防護，因而政府采取的封鎖措施也相對有限；相應地，疫情反彈對居民出行的影響似乎有限。我們看到歐洲居民出行在8月短暫下滑後，近期重新回升（《假期海外關鍵詞：美國大選，財政救助，歐洲疫情》）；2）新興市場焦點依然在印度，其疫情已經在逐步回落，日新增確診人數，在9月中達到9.3萬人左右後趨勢性回落，最新為7.2萬人左右；3）美國方面，疫情在第二波回落後，又出現第三波反彈的初步跡象，日新增回升至4.7萬人左右。我們繼續強調，在沒有疫苗或者特效藥之前，全球疫情的不斷反復難以避免；但對此的擔憂也不宜過度。在政府及時應對、且民眾具備更豐富防疫經驗背景下，疫情大規模反彈可能性較小。
本周關註：政策、數據與事件
經濟數據：美國周二將公佈9月CPI通脹數據，市場預期9月核心CPI同比1.7%與上月持平，總CPI同比1.4%相比上月的1.3%小幅上升。美國的核心CPI通脹自5月觸及1.2%這一低位以來穩步回升，但依然明顯低於2月時期的2.4%。美國周五將公佈9月零售數據，市場預期總零售環比0.8%，上月為0.6%；核心零售+0.3%，上月為-0.1%。我們建議，近期要密切關註僅靠前期的儲蓄、以及勞動力市場恢復推動的收入增長，是否能夠對沖4季度失業救助的顯著減少對居民收入造成的拖累，從而支持消費增長。美國周五將公佈9月工業生產數據，市場預期環比0.6%，上月為0.4%。4月以來，美國的消費復蘇較快，而生產恢復較慢，從而其商品消費中相當比例依賴外需，也因此美國此次的消費復蘇對全球的溢出效果比傳統周期更大。但隨著美國生產修復，我們預計美國需求的“蛋糕份額”將有更多由其本國生產滿足。當然，如果美國需求復蘇較為順利，這個需求“蛋糕”體量會更大。因而，對於依賴美國需求提振其需求的海外國傢，其出口的整體前景依然將會不錯。
重大事件：10月15日，美國將舉行大選第二輪總統辯論，但是否能夠如期舉行存在不確定性。最新的進展是，辯論委員會表示將以線上辯論的形式舉行，而特朗普表示拒絕參與線上辯論。
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