證券時報: 由充裕流動性驅動的本輪牛市結束瞭嗎?

繼上周周跌幅高達5%後,本周A股周跌幅又收瞭一根陰線,尤其是周五上證綜指大跌3.86%,創業板指跌幅逾6%,市場情緒面陡然生變,由充裕流動性驅動的本輪牛市結束瞭嗎?接下來,投資者該采取何種應對策略?實際上,我們如果把眼光放長一點,完全沒必要為當下的高波動過於憂慮。在股票市場,賺大錢的永遠是樂觀主義者,如果你是十足的悲觀主義者,壓根不應該進入股市。

牛市的大趨勢

沒有任何改變

實際上,科技、醫藥和消費股的牛市早就已經開始,現在這個階段討論牛市是否已經到來,本身就是一個偽命題,但我們需要厘清一點:目前是結構性牛市行情,系統性的牛市行情,可能未來相當長的時間內我們都看不到瞭,這是由新的經濟常態和產業結構決定的。

做投資,絕對不能眼睛盯著每日的漲漲跌跌,根據所謂資金流向和市場情緒、宏觀政策來判斷未來股票市場的走勢,投資者必須把眼光放長遠一些,看到宏觀經濟和股票市場未來走向最核心的要素,才能得出科學的判斷。如果我們看這兩周市場的劇烈調整,根據技術面分析,A股市場很多指標都走壞瞭,完全可以得出牛市已經結束的結論。但問題是,技術指標都是根據過去的歷史來推斷未來走勢,這本身就不是科學的,如果根據技術指標炒股票可以賺錢,那就太容易瞭,根本不會有價值投資的成長空間。

為什麼說牛市沒有結束?我們來看看資金的流向。這個社會有總是有大量流動資金存在,中國的M2已經超過200萬億,央行也在不斷釋放流動性,中國居民儲蓄也不少,這麼多錢,總是想尋找“錢生錢”的途徑。過去十多年裡,社會上的資金,尤其是中國居民財富主要投向瞭房地產市場,“房價隻漲不跌”幾乎成為老百姓堅信不疑的信仰,雖然房地產市場經歷多次調控,但最終房地產市場在經過短暫震蕩後,仍然一路上行,尤其是一線城市,今年以來漲幅驚人。

為什麼一線城市的房子總是“漲不停”?一方面,因為一線城市集聚瞭大量優質社會資源,中國的城市化過程推動大量人口進入一線城市;另外一方面,房價過去十多年一路上漲,造富神話一再上演,逐利的資金當然會源源不斷地進入房地產市場。但近兩個月以來,以深圳為代表,政府推出瞭史上空前的限購限貸政策,可以肯定地說,房地產市場未來會逐步進入震蕩期。如果一個國傢的經濟主要依靠房地產來推動,一個地方的財政收入擺脫不瞭房地產依賴癥,這個經濟體一定是暗藏瞭巨大泡沫和風險的。

當房地產“隻漲不跌、隻賺不賠”的神話被打破,而銀行理財產品和各種信托產品收益率不斷下降,甚至比不上通貨膨脹的速度時,加上剛性兌付被打破,社會上那麼多的資金最佳的選擇去到哪裡?一定是股市!因為海量的資金不會閑著,隻會不斷地尋找保值增值的途徑,而股票市場,毫無疑問會成為首選。

機械化價值投資要不得

如果僅僅根據估值水平來選擇股票,可能今年以來的結構性牛市中,根本賺不瞭錢,因為漲得最多的三大類股票,醫藥、科技和消費股,估值水平動輒四五十倍以上,機械化價值投資者看到這樣的股票,就會本能地驚呼一聲:太貴瞭!實際上,今年以來,不少以前風光無兩的老牌大私募,旗下產品收益率都很低甚至負收益,讓普通投資者都感到難以理解。也許,這些老牌私募會反擊:所有的泡沫都會破滅,隻不過是時間問題而已。

如果你仍然是機械化的價值投資思維,今年以來可能隻會持有銀行、保險等低估值品種,為什麼醫藥、消費和科技股能夠漲到投資者開始“懷疑人生”?本質上來說,是因為這是結構性牛市,每一個行業的集中度都在大幅提升,甚至每一個細分行業都隻能有老大和老二才能生存,以往各個行業大傢一起賺錢的時代過去瞭,那麼,各個細分行業的頭部企業,享受的估值溢價,相比以往,就要高出很多,因為產業的格局變瞭,競爭的生態變瞭。對於符合未來經濟發展趨勢的行業和行業頭部公司,我們理當給予不同於以往的估值溢價。

當然,公募基金和外資的話語權在A股市場越來越大,它們紮堆持股、抱團持股也是A股市場的新特征,這種紮堆和抱團的行為,隻會讓行業龍頭股的估值越來越高,與此同時,這也並不意味著估值可以高得超過想象,再好的行業和個股,如果漲上天,也會有調整的動能和需求。

當下A股市場的調整,市場本身就存在調整的需求,每一輪大調整,市場都會內在地發生變化,比如這次調整,前期漲得太多的醫藥股和消費股,可能就會持續一段時間,但前期滯漲的科技股和部門周期股,比如化工、有色,尤其是與“內循環”緊密相關的板塊,可能會在調整中逆勢而上。

短期內,市場調整也許還會持續,但越是大級別的調整,機會就越近,我們如果對中國經濟的復蘇充滿信心,如果對中國應對當前負責國際局勢有充足信心,每一次大跌,都是我們長期持有優質股的機會!短期的頻繁擇時,除瞭讓我們能夠短暫享受到交易的樂趣外,把時間稍微拉長一點來看,對我們投資組合的收益率其實沒有任何貢獻。

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