華東醫藥,不到15倍PE,是否低估?

這是關於華東醫藥深度分析的第①篇文章。

導讀:關於華東醫藥,網上有很多爭論,有人認為公司當前被極度低估。但也有人認為公司有些不思進取,浪費瞭很多機會,當前的低估值也是情理之中的事情。不管怎麼說,華東醫藥都是一傢值得研究的公司,從今天開始,木頭就從不同的角度,通過深入淺出地分析公司的財務指標,來還原一個真實的華東醫藥。

華東醫藥,不到15倍PE,是否低估?-圖1

進入正題:今天主要討論華東醫藥的是低市盈率的問題。

華東醫藥市盈率轉換,發生在2015年。

華東醫藥,不到15倍PE,是否低估?-圖2

圖一:華東醫藥市盈率走勢圖

在2015年之前,華東醫藥的市盈率長期保持在40-50倍之間,大約是公司利潤平均增速的1.5倍的樣子,這個和滬深兩市醫藥股的平均市盈率基本上保持在同一個水平。

華東醫藥,不到15倍PE,是否低估?-圖3

圖二:華東醫藥凈利潤增速‍

醫藥股長期以來享受一定的估值溢價,是因為醫藥行業具有較強的反周期能力,在全世界的股市中,周期股和反周期股所享受的估值溢價都是不一樣的。

消費類的股票,長期以來就比周期股能夠享受更高的溢價。

然而我們從圖一可以看出,華東醫藥從2015年之後,公司的市盈率估值開始出現反轉,從最高點的近50倍的市盈率,一路下滑至當前的不到15倍的市盈率。

這是為什麼呢?

木頭認為有兩個方面的原因:

原因之一:

我們先來看看2015年醫藥行業到底發生瞭什麼?

2015年春節剛過,上班第一天(2015年02月28日),國務院辦公廳就發佈瞭《國務院辦公廳關於完善公立醫院藥品集中采購工作的指導意見》。

《意見》指出:各省(區、市)人民政府要加強對公立醫院藥品集中采購工作的組織領導,2015年全面啟動新一輪公立醫院藥品集中采購工作。

大傢看到瞭嗎,2015年是我們開始計劃實施醫藥集中采購的啟動年,盡管全國大規模實施是在2019年之後才開始的。但是市場的預期總是提前反應在公司的股價上。

也就是從2015年開始,全國的藥企估值開始急劇分化,由於仿制藥和創新藥受到醫藥集采的影響不一樣。

創新藥因為受益於藥品的稀缺性所以擁有獨立定價機制,而仿制藥企就會面臨大規模的競標企業的競爭,從而壓低藥價,是參與競標的公司的利潤率大大受損。

因此也就是從2015年開始,A股上市公司的藥企就分成瞭兩個陣營,一方面擁有創新能力的創新藥企,比如大量的生物制藥公司享受到瞭市場越來越高的溢價。

其市盈率從平均50-60倍的市盈率一路上漲,直到當前生物制藥公司的平均市盈率超過100倍一樣。而另外一方面,仿制藥企的估值則一路下跌,當前無論是華東醫藥,還是上海醫藥,中國醫藥等大量的仿制藥企,其市盈率都制藥十幾二十倍的水平。

這兩者的估值有時候會相差10倍以上,華東醫藥的大單品仿制藥(阿卡波糖等)的戰略,就更是這個模式下的犧牲品。這是華東醫藥市盈率估值一路走低的原因之一。

原因之二:

如果我們說集采是外因的話,那麼公司營收和利潤增速的放緩,則是內因。

華東醫藥,不到15倍PE,是否低估?-圖4

圖三:華東醫藥營收增

我們從圖三可以看出,華東醫藥在經過新世紀前10年高速增長之後,從2013年開始,營收增速開始放緩,每年穩定在10~20%之間。

公司的凈利潤則是在2015年出現瞭轉折,增速從40%下滑到20%左右,凈利潤增速並呈現持續走低的現象。

我們結合集采制度和仿制藥企的現狀來看,這兩者發生的時間高度吻合。

所以,內外兩個因素加起來,才是華東醫藥市盈率低估的主要原因。

這是華東醫藥的第一個指標和內外因,下一篇,我們將從凈資產收益率的角度,繼續為大傢解剖華東醫藥公司,下期見!

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