惡性通貨膨脹的新證據

註意:除非另有說明,否則所有提及通貨膨脹的都是貨幣數量,而不是對價格的影響。

在上周的文章中,我展示瞭為什麼法定貨幣崩潰的經驗證據與當今的貨幣狀況相關。

在本文中,我解釋瞭為什麼美元的購買力會成為外國賣方的人質,並且如果美聯儲繼續執行當前的貨幣政策,美元將遵循與約翰·勞在1720年的生活一樣的命運。像在這種情況下一樣,公眾對貨幣的瞭解很少,而人們意識到貨幣政策旨在向人民征稅以利他們的政府,這將是令人不愉快的沖擊。國傢貨幣然後在其效用中崩潰的速度將很快。本文著重於美元,是其他法定貨幣的中心,以及貨幣和金融失衡最大的地方。

惡性通貨膨脹的新證據-圖1

介紹

在上周的《 Goldmoney洞察力: 過去的通貨膨脹教訓》中,我描述瞭德國1914-23年通貨膨脹的某些特征如何使紙面文字崩潰而與我們目前的狀況有關。我在約翰·勞(John Law)的通貨膨脹和他在1715-20年間的密西西比州泡沫與美聯儲(Fed)擴大貨幣供應量以維持今天的金融資產泡沫的政策之間有相似之處。羅的泡沫破滅,導致他的貨幣遭到破壞,美聯儲正在采取最大規模的相同政策。同樣,當代所有國傢發行的主要貨幣的通貨膨脹也將冒著購買力急劇下降的風險。

中央銀行總是說貨幣通貨膨脹的目的是為瞭支持經濟,以實現最大的就業率和2%的物價通脹目標。真正的目的是為政府的赤字提供資金,赤字的增加部分是由於未來較高的未來福利債務成為當前債務,另一部分是由於政治階層找到瞭花錢的新理由。這種揮霍無度的潛在原因是表現欠佳的經濟體承受瞭不可持續的稅收負擔。最終,covid de-19政變是由covid-19停工來進行的。

貨幣通脹的影響,即使增加2%,也會將財富從儲蓄者,領薪者,養老金領取者和福利受益者轉移到政府。除瞭也許是暫時的扭曲之外,這絕不會使整個人民受益。隨著時間的流逝,它還會通過減少資本價值將財富從儲戶轉移到借款人。

貨幣供應的通貨膨脹現在正進入過度驅動狀態,因此這些負面影響將變得更加嚴重。現在是時候從經驗證據轉向今天的情況瞭,這是全球貨幣通貨膨脹率,尤其是世界儲備貨幣美元的空前上升。

美元的通貨膨脹

毫無疑問,11月的總統選舉排除瞭不願減少或至少控制預算赤字的可能性。但是,無論誰獲勝,似乎都不太可能控制政府支出或增加稅收。對於無擔保國傢貨幣的普遍真理是,隻要能夠發行它們以彌補預算赤字,就可以發行它們。隨著通貨膨脹的貨幣最終減少購買,其他所有條件均等的貨幣發行速度將加快以彌補。這是貨幣惡性通貨膨脹的推動力之一。

自2008年8月雷曼危機以來,貨幣通脹的步伐已加速超過其長期平均水平,其影響如下圖1所示。

惡性通貨膨脹的新證據-圖2

圖1包括截至2020年8月1日的法定貨幣數量的最新計算。FMQ是奧地利貨幣供應量和聯儲所持有的銀行準備金的總和-換句話說,法定貨幣既可以流通也可以非公眾流通。由於商業銀行可以在監管框架內自由部署其儲備,以作為擴大銀行信貸的基礎,也可以從美聯儲撤回並直接流通,無論是否在美聯儲流通,都應被視為一部分法定貨幣總數的

可以看出,在很長一段時間內,FMQ的增長率都相當恒定-確切地說,年均復合增長率為5.86%-直到雷曼危機爆發之後才開始增長。自從Leman在2008年破產以來,FMQ的總數增長瞭近300%。

自去年三月以來,由於美聯儲對冠狀病毒的反應,FMQ的增長史無前例,在圖表上幾乎變為垂直。現在第二波沖擊瞭歐洲,復蘇的早期階段似乎也打擊瞭美元。由於人們寄希望於V型復蘇,因此FMQ的進一步大幅增長幾乎可以肯定。

FMQ已經超過GDP。如果我們上次認為情況是正常的,例如,在2005年美國經濟從網絡泡沫破滅中復蘇,並且在銀行信貸擴張和抵押貸款變得過分誇大之前,我們發現在正常運作的關系中,FMQ應該在35%之間-GDP的40%。但是隨著美國經濟的崩潰和FMQ的加速,未來幾個月FMQ可能超過GDP的125%。

這些多餘的錢的來源是什麼?中央銀行通過量化寬松政策提高瞭利率,這一制度旨在改變旨在阻止美聯儲僅僅印制鈔票並將其交給政府的規則。然而,它實現瞭這一目標。美國財政部以正常方式通過拍賣發行債券。大型銀行通過其主要經紀人競標它們,因為他們知道美聯儲通過其市場運作來設定不同期限的收益率。美聯儲以不超過先前宣佈的每月量化寬松限額購買國債,隻是現在沒有限額,這為主要經紀商提供瞭有保證的轉折,並將收益計入銷售銀行的儲備金帳戶。

這種公平的安排免除瞭美聯儲的直接印鈔罪,但通過間接印鈔規避瞭規則。財政部通過這種回旋安排獲得瞭額外的資金。參與銀行通常會擴大其銀行信貸以吸收新發行的債券,然後將其出售給美聯儲,後者再將其記入銀行的儲備金帳戶。財政部獲得債券的收益以彌補政府支出的赤字,銀行獲得擴大的儲備。美聯儲的資產負債表顯示,其對商業銀行的負債有所增加,其國債資產也有所增加。美聯儲也以這種方式為機構債務提供資金,主要代表抵押貸款。

在特朗普總統執政期間,財政部當前的赤字最初是作為對美國經濟的計劃性供應方刺激而擴大的,略超過一萬億美元,隨後covid-19造成瞭進一步的金融混亂。企業經歷瞭嚴重的混亂,並遭受瞭廣泛的崩潰。因此,加上直接向每個傢庭註入資金,國會預算辦公室修改瞭剛剛結束的財政年度的萬億美元赤字,其網站上的以下屏幕截圖顯示:

惡性通貨膨脹的新證據-圖3

請註意,政府收入的一半來自收入,而一半收入由向公眾(即商業銀行)出售政府債務所覆蓋,到2020財年末(昨天結束),政府債務總額估計為20.3萬億美元。但是,鑒於該財政年度的上半年是鎖定前的,當時的赤字年化率約為一萬億美元,因此,自去年三月以來,赤字的年化增長率簡而言之約為4.4萬億美元。順便說一句,鑒於最近發生的事件,CBO的經濟預測似乎過於樂觀,在這種情況下,將針對新的日歷年的預算預測進行調整,以降低收入數字,並至少大幅增加支出。我們將在本文稍後部分討論價格通脹估計。

為什麼量化寬松政策會導致通貨膨脹

3月23日,聯邦公開市場委員會(FOMC)宣佈對美國國庫券和機構債務以及商業銀行所需的大量流動性進行無限量量化寬松。[一世] 在判斷預算赤字的擴大為通貨膨脹的同時,僅是通貨膨脹,其程度沒有由儲戶提供資金,要麼增加其儲蓄相對於立即支出的比例,要麼將其儲蓄從其他投資中轉移出來媒體。在後一種情況下,公民對儲蓄的投入比對債券市場的投入更多。盡管在評估不斷增加的投資風險時,美國國債被視為債券投資組合的避風港,但代表公眾管理的全權委托投資組合的投資回報也比政府債券和公司債券更好。養老基金和保險公司還將現金流量分配給美國國庫券,在這種情況下,進一步發行政府債券是非通貨膨脹的。

此外,如果銀行不通過擴大銀行信貸來增加資產負債表,則其參與美聯儲的量化寬松計劃也不會導致通貨膨脹。對於這種情況,它將不得不出售現有股票,要求貸款或代表客戶認購。

通過對納爾遜主義者視而不見的這些因素,這些因素在一定程度上鼓勵瞭美聯儲通過量化寬松為美國國債提供資金,特別是因為統計數據反映出儲蓄的增加,如以下聖路易斯美聯儲的圖表所示。

惡性通貨膨脹的新證據-圖4

更正確地,該圖表反映瞭人們鎖定時的支出下降情況,以及4月底分發給傢庭的1200美元的刺激性支票,這標志著圖表中的峰值。從那以後,出現瞭一些向下的調整,部分原因是一些支出已經退還,並且諸如財產維護之類的基本支出積壓正在得到解決。

證據還不足以證明這種儲蓄習慣的統計變化是永久的。此外,以未消費的個人可支配收入的百分比計算,並且鑒於整個人口中個人債務水平很高,這些所謂的儲蓄中的大部分將消失在信用卡和還債中。隨著失業率的上升以及大約80%的美國領薪水人口生活在支票到支票之間,很有可能遠沒有更高的儲蓄率,個人理財狀況惡化得如此之多,以至於凈錢被從儲蓄中提取,獲得生活必需品。實際上,儲蓄率是那些無法衡量的經濟概念之一,

然後,量化寬松的非通脹因素大致歸結為保險公司和養老基金對美國國庫股票的投資增加,以及未通過擴大銀行信貸獲得資金的美聯儲銀行持股和準備金的增加。但這又造成瞭另一個因素:為購買美國國債而出售現有債券投資的程度不可避免地損害瞭公司債券市場及其滿足其資金需求的能力。出於這個原因,美聯儲已任命貝萊德(BlackRock)率先購買公司債券,以確保為這些市場提供流動性並限制風險溢價。因此,在銀行不擴大信貸規模以購買新的美國國庫券的情況下,美聯儲介入以補償額外的貨幣通脹。

有必要詳細研究為政府赤字提供資金的機制,以建立量化寬松的通貨膨脹後果,並駁斥貨幣當局和其他機構關於量化寬松不是或僅部分通脹的主張,這與美聯儲的觀點一致。任務。不,除瞭保險和養老基金的認購,美聯儲的量化寬松政策幾乎是純貨幣通脹

通脹與物價之間的關系

假設一個人的平均現金餘額沒有變化,那麼隨著時間的流逝,流通貨幣數量的增長與購買力的下降之間必然存在反比關系。這在邏輯上是無可辯駁的,反之則是贊成貨幣永續動議。同樣,雖然對單個價格的影響還必須考慮到特定因素的變化,但貨幣貶值對總體價格水平的影響應該是清楚的。現在該介紹第二個因素瞭。人口持有的平均現金餘額的變化。

現金餘額的變化是貨幣和商品之間相對偏好的一種表達。如果整個人口對貨幣作為交換媒介的穩定性感到滿意,它將很樂意將剩餘的餘額保持在眼前的需求上。即使在日元等通貨膨脹的情況下,我們也看到瞭這一點,無論利率高低,貨幣擴張都隻會累積為銀行存款。在日本,人口走極端的現象並不常見,但同樣,意識到自己的貨幣購買力下降的人口也有充分的理由將其轉為商品,從而保持較低的餘額。

完全拒絕將貨幣作為交換媒介會使其完全失去價值,這是每次惡性通貨膨脹崩潰的共同結果。被通貨膨脹融資所困擾的政府面臨著委內瑞拉結果日益增長的確定性。

目前,世界各地的貨幣當局都依靠公眾對貨幣和交換理論的無知。那些麻煩自己考慮自己的貨幣購買力實際上如何變化的人會註意到,貨幣貶值的速度比官方統計數字要快得多。這是故意的。在1980年代初期引入瞭廣泛的索引編制之後,政府制定瞭減少成本的方法。統計方法的變化已經實現,以至於現在消費者價格指數已被完全壓制,以至於中央銀行聲稱正在努力使CPI升至2%的目標。

Shadowstats和Chapwood Index等美國獨立分析師的證據表明,過去十年來,現實世界的價格以接近10%的速度上漲。從雷曼危機到2019年底,FMQ的月均復合年增長率為9.6%,與官方CPI相比,價格通脹的真相似乎更接近獨立分析師的計算。此外,幾乎沒有證據表明在此期間儲蓄率或現金ard積有明顯變化,這將影響價格的總體水平。

首先認識到一種貨幣的購買力正在下降,並且會繼續這樣做的通常是那些擁有它的人,而不是作為正常的交換媒介而持有該貨幣的人。這些外國持有人由於貿易而積累瞭除本國政府法定貨幣以外的貨幣,並選擇保留其貨幣而不是在外匯交易所出售。第二類外國持有人將投資組合分散到外國金融市場。

這些群體主要對外部經濟和金融因素敏感,例如貿易前景的變化,金融資產價值及其以本國貨幣持有流動性的要求。理所當然的理由是,一個設法在貿易平衡上持續出現赤字並保留外國貨幣對其所有權的積累的國傢,很容易受到國際情緒變化的影響。美元就是這種情況,美國財政部TIC數據顯示,外國人擁有價值約20.6萬億美元的金融證券,此外,銀行存款以及總計6.15萬億美元的商業和美國財政部短期票據。換句話說,美元的外國所有權是國會預算辦公室當前美國GDP估計的130%。

外匯美元頭寸的積累是由於多種因素造成的:美元是國際儲備貨幣,貿易預期是持續的全球增長,美國貿易逆差的持續存在,證券投資的增加和美元的上漲。現在全球貿易正在萎縮,美元已經開始下跌。商業優先事項正在從全球擴張向節約資本轉變。

隨著全球經濟前景迅速惡化,外國人特別明顯地過度持有美元,而美國對外國貨幣的所有權則無法抵消美元的過剩。截至6月底,美國大部分外國金融權益均以美元計價,外幣敞口小得多,為7140億美元。

中國已經宣佈減少其對美國國債的美元投資的政策,並出售其美元來購買商品。很少有人意識到這一點,但是中國正在做普通人開始放棄一種貨幣時所做的事情-將其傾銷為有形商品,由於美元的購買力下降,這種商品在未來的成本會更高。隨著以商品計算的美元購買力下降,更多的國傢可能會跟隨中國。

當您看到如下圖2所示的貨幣供應量擴張圖,並將其與外匯交易中的美元貶值相結合時,增加國內人口數量開始追隨外國人的行為隻是時間問題。鉛。

惡性通貨膨脹的新證據-圖5

與過去相比,有一代千禧一代通過對加密貨幣的瞭解瞭解瞭其政府貶低法定貨幣的情況。這種知識是否能夠提早讓公眾放棄對貨幣的瞭解,是否能夠提高公眾對貨幣事務的理解。

銀行及其周期性後果

不僅一些全球系統重要性銀行(G-SIB)在其資產負債表上具有很高的杠桿作用(人們期望在銀行信貸擴張期結束之時),而且在大多數情況下,股票市場對股票的估值隻是零頭其資產負債表賬面價值的高低,與和平時期有史以來最嚴重的經濟衰退中非金融股票的高得離譜的估值形成鮮明對比。

下面的表1通過結合所有G-SIB的資產負債表負債率和股票市場估值的組合來說明這一點,從而使資產負債表資產的市值倍數增加,從而將其從最危險到最差。名單上僅有的市值高於資產負債表權益(市凈率超過1個)的銀行是北美銀行,這也許可以解釋為什麼關鍵杠桿在美國金融市場中未被視為系統性問題

惡性通貨膨脹的新證據-圖6

歐元區銀行是杠桿率最高的三個國傢:請記住,它們隻是G-SIB機構-會有很多高杠桿率的商業銀行不在此列。要使您的股票價值僅占賬面價值的15%(這是法國銀行SociétéGénérale遭受的侮辱),應向法國銀行業監管機構發出警告信號。但是他們堅持隻考慮資產負債表資產與資產負債表權益的比率;對於Soc Gen來說,這仍然是令人矚目的21.4倍。與監管機構不同,投資者似乎認為這傢銀行很可能已經破產,其股價僅能維持其生存權。

這是一個特別影響歐元區銀行的問題。經驗告訴我們,銀行報告的數字受到監管體系博弈的支持,這就是為什麼當銀行破產時,結果總是比失敗前的數字所暗示的糟糕。

大型銀行不是在國傢孤島中經營,而是從事貿易融資活動,外匯和衍生品交易,外幣貸款,甚至在國外設有大量分支機構和子公司。希望將歐元區或英國的危機控制在國傢邊界之內的想法是一廂情願的。除瞭富國銀行外,美國G-SIB的表現要好於其他司法管轄區,但這並不能使它們免受源自其他地方的系統性危機的影響。

盡管我們可以指出信貸周期已經結束,但毫無疑問,Covid-19引發瞭商業銀行更直接的危機。官方討論不再是V型復蘇,企業需要生命支持。

在不久的將來,銀行危機似乎是不可避免的。最好的情況是,要麼政府將所有可能倒閉的銀行國有化,要麼最終得到各自中央銀行的直接支持,鑒於一年前美國回購市場的危機可以說已經發生瞭。對於通貨膨脹主義者來說,有一個安慰,那就是可以使用印鈔來通過銀行支持倒閉的企業,而消除瞭阻礙性的商業考慮。

利率

貨幣規劃師部署的主要控制機制是利率管理。他們被誤認為降低利率是對工業投資的刺激,因此刺激瞭經濟的改善,而對它們的壓制則是破壞瞭儲蓄並促進瞭不良投資。

他們的錯覺是凱恩斯的錯覺,他的所有助手仍然如此,其中包括貨幣政策制定者。利率隻是時間偏好的表達,時間偏好是借款人為獲得臨時財產所付出的成本。所有商品都具有此功能,自由市場中的可靠資金反映瞭這些商品的平均時間偏好。

在凱恩斯的 一般理論中,對索引的搜索僅顯示一個對時間偏好的引用,該偏好在同一頁面上出現3次,在其他任何地方都沒有。因此,這個至關重要的話題被駁回瞭。凱恩斯承認有時間偏愛,但對它代表什麼感到困惑。他隻是將其視為自己發明消費傾向的心理對應物,並且未能在商品的時間偏好與其貨幣表示之間建立聯系。由於他認為這與貨幣而不是財產完全有關,因此對他而言,可以控制利率以實現理想的經濟成果的可能性懸而未決。盡管他以其他方式知道這些證據,但為瞭控制通貨膨脹率而管理利率是行不通的,[iv] 凱恩斯以吉佈森的發現者的名字將其命名為吉佈森的悖論,但由於他無法解釋這一悖論,因此他選擇忽略它,就像所有追隨者一樣。

由於這些原因,事實證明,管理利率以實現經濟成果,包括最近引入的負利率,是一種可悲的失敗。但是隨著貨幣失去購買力,對商品時間偏好的反映將看到與貨幣本身有關的其他因素。因此,以美元表示的時間偏好變得明顯高於僅由遞延所有權所具有的理由。外匯交易堅持認為,應考慮到由於貨幣通脹而導致的未來貨幣貶值,這將使當局的抑制利率的任務變得不可能。

美聯儲將發現,在沒有大幅增加儲蓄的情況下(無論如何,這是確定的事情都不會發生),以及為不斷惡化的聯邦赤字籌集資金,美聯儲將不得不吸收美國國債,機構和公司債券的海外銷售。這樣,外國人便不願擁有多餘的美元。

在國內儲蓄水平沒有上升的情況下,迅速惡化的預算赤字導致兩種結果之一或兩種。作為國民核算的一種特征,並且在沒有增加儲蓄的情況下,預算赤字被貿易赤字反映出來,在當前的新財年中,這兩種赤字都可能擴大到三到五萬億美元之間。這是第一個結果,如果特朗普總統下個月再次當選,這種惡化可能會導致對美國進口商的敵意加劇。

鑒於第一個問題,第二個問題是,已經超負荷的進口商將如何應對貿易不平衡加劇導致銀行帳戶中積累的越來越多的美元。答案必須是他們沒有理由堅持下去。除非美國財政部購買這些多餘的美元,從而減少流通量,否則這些美元最終將導致匯率走低,並抬高國內經濟的價格。

我們可以看到,美元兌其他貨幣貶值隻是第一步,現在我們知道,中國處於出售商品美元的先鋒地位,隨著美元的貶值,其他國傢也有可能加入美元。因此,美元的購買力(根據獨立估計已經下降瞭10%)必將以更大的速度惡化。

美聯儲通過其聲明和行動確認瞭一種信念,即通貨膨脹可以通過提高利率來控制。因此,外匯交易中美元的貶值將給它帶來無法克服的困境:它會提高利率以保護美元,從而打破金融資產泡沫並迫使聯邦政府的財政破產嗎?還是隻是讓價格上漲破滅?選擇將是黑色還是白色。

幾乎總是如此,處於這種令人討厭的地位的中央銀行最終會做出讓步,將利率提高得太少為時已晚。偶爾,他們將隔夜利率提高到平流層水平,試圖通過擠壓投機者來恢復秩序。除瞭後者的權宜之計的暫時影響之外,我們從吉佈森的悖論中知道,提高利率以控制價格通脹是行不通的。目前,外國人對美元的所有權占國內生產總值(GDP)統計數據的130%,幾乎27萬億美元的資產像是房間裡的一頭大象,正壓在外匯交易上。對於美聯儲而言,更糟糕的是,吉佈森的悖論告訴我們,即使美聯儲提高利率以完全補償購買力的損失,也不足以穩定貨幣:

看問題的方式是通過瞭解外國人對時間偏好的評估,包括對商品交換的一般水平和貶值貨幣所特有的附加水平。因此,不管以外國利益為代表的美聯儲的利率政策市場力量將接管對利率的控制,美聯儲的債券泡沫將破裂。美國國債收益率的上升將使股票市場和公司債務市場崩潰。這些事件將進一步威脅外國對美元及其資本市場的興趣。簡而言之,擴大金融資產泡沫的政策變得無法維持,其失敗也將使美元貶值。

這就是為什麼三百年前約翰·勞(John Law)的密西西比州泡沫破裂時,到1720年10月,他的貨幣Livre在外匯交易中一文不值。崩潰是在11個月前開始的,當時法律加快瞭利物浦的通貨膨脹以支撐股價下跌。美聯儲於3月23日開始加速整個美國債券市場的貨幣通脹。如果我們復制約翰·勞的經驗,美元可能會在幾個月內變得毫無價值。

這是越來越清楚的觀眾群,在沒有通貨膨脹的政策發生變化的,一個無背襯美元的日子正迅速接近尾聲,這將需要看不起,它是基於國際菲亞特秩序。

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