財聯社（北京，記者 陳俊嶺）訊，兩個半月前，在資本市場一片狂熱中，財聯社獨傢刊發瞭《這一離譜現象，史上未有！私募老總“萬字講稿”警示高估值風險》，不曾想竟一語成讖。
過去兩個多月，A股經歷瞭從亢奮狂熱到驚魂未定，從估值修復再到漸漸回歸均衡的過程，而成長與價值兩大板塊估值一度分化、割裂的格局，也得到瞭一定程度的市場糾偏。
中秋前夕，在北京鳥巢附近一處視野極好的辦公室，經過多次輾轉聯系與訪前溝通，財聯社記者獨傢專訪瞭這位“敢言”的私募老總——泊通投資董事長兼首席投資官盧洋。
如果未曾謀面，你很難想象這位投資風格穩健與文風幹練的“投資大V”，是一位畢業於北京大學數學系的“80後”基金經理。在過去六年時間，他管理的私募規模實現瞭從0到50億元跨越。
在兩個多小時的專訪中，盧洋向財聯社記者詳述瞭他十多年來的職業投資生涯和投資感悟、從知名券商自營到券商資管再下海創辦私募的心路歷程，以及對當前價值投資理念和市場風格轉化的最新理解。
“我是一個叛逆的人”
在浮躁紛擾的資本圈，從來不缺人雲亦雲的人，他們聲色洪亮、表情誇張，卻能贏得很多人的擁躉，最缺的則是一些獨立思考的人，他們明察秋毫，並敢於仗義執言，盧洋就屬於後者。
7月上旬，市場在一片狂熱高呼“牛市來瞭”之際，盧洋在一場路演中的“萬字講稿”中，頻頻提及“瘋狂”、“高得離譜”、 “不尊重基本面”，對當時市場非理性繁榮現象亮出自己的不同觀點。
“消費板塊與高股息板塊相比已經擴大到瞭將近五倍，相比歷史上的震蕩中樞貴瞭一倍。”盧洋當時稱，這是一個很離譜的情況，歷史從來沒有出現過。一周後，市場大跌，高估值板塊跌幅尤甚。
為何敢在集體看多時“潑冷水”？盧洋回應稱，這可能與他一直以來的叛逆性格有關。“我比較叛逆，我從小就不是聽話的孩子，在我北大讀書的時候，也很叛逆……”他說。
十多年前，金融行業還沒有像現在這麼熱，他多數北大數學系畢業的同學並沒有偏離本行，或繼續深造，或去高校任教，原本被學校推送碩博連讀的盧洋，卻選擇瞭一條“少有人走的路”。
“有一段時間，我很好奇數學究竟能幹多大事，特別想去驗證一下，導師也很支持，但得我自己找工作，因為他的學生大多去當老師瞭，後來我放棄繼續攻讀博士學位，進瞭中國金融期貨交易所……”盧洋回憶道。
從象牙塔走出來的盧洋，從此步入瞭金融行業，而真正讓他對職業投資產生濃厚興趣、並讓他立志走上這條不歸路的，是在隨後的兩傢券商自營部和資管部的七年職業投資歷練。
2009年初，盧洋進入東海證券做自營部研究員，一年後提拔為投資經理，2010年元旦後給他一個2000萬賬戶管理，16個月下來賬戶收益達到142%，同期上證指數僅漲5.84%。在2011年底至2014年初，盧洋到東興證券任基金經理，負責資產管理部大集合投資，東興資管也因此拿下瞭2012-2014三年期金牛獎。
2014年私募行業迎來大發展。“我當時不太懂，但我就知道私募行業可能迎來瞭一個前所未有的大機遇，我的性格又偏自由，想自己做點事。”他回憶稱，“我想去追求自己的夢想，如果現在不去，我或許永遠都不會再有勇氣瞭。”盧洋2014年初在朋友圈分享一篇文章並單引用這句話。
“確定性大於可能性”
“我寧願是在藍籌類的公司裡面去加杠桿，我也不會去參與創業板，這個就是我的邏輯。”創辦私募六年來，盧洋毫不諱言自己在股票投資上偏好，而其中一個最重要的原則是：“確定性大於可能性”！
盧洋想賺的錢中首當其沖是公司確定性成長的錢，基於對好生意好公司是否理解到位，“這是一種最理想的賺錢方式，巴菲特在美國其實賺的就是這樣的錢。”但盧洋覺得其實在中國市場當中可以多賺一筆錢——“你和別人對這個公司的認知差距的錢”。
盧洋還以騰訊舉例，假設給兩個投資機會，一個是2010年前後，那時候騰訊每年約50%的高增長；一個是去年三季度的騰訊，年化20%—25%增長卻不被看好。“很多人會去選擇投前者，而我會選擇投後者。在我看來，最壞的投資其實是你投資瞭一個好公司，但這個好公司逐漸變成瞭普通的公司。”
相比而言，盧洋更偏好買的是那些做事靠譜的公司，而那些講得天花亂墜，在財務報表也不誠實的公司，這種“落實不到紙面上的東西”，他寧願隻做一個看客，但並不會參與。
盧洋坦言，這種以“性價比為原則”的投資風格，在過去的12年裡，僅有三個時間段累積兩年時間是比較痛苦的——一次是2013年成長股牛市；一次是2015年上半年，最近的一次就是今年上半年。
今年上半年，在新冠疫情黑天鵝下，高估值的醫藥股、消費股，即便僅有一個空泛的概念，隻要身處熱門賽道，都能獲得市場的持續追捧。此時，對於價值投資人而言，追求“好公司好價格”便顯得較為煎熬。
“這幾個時間段，都是越爛的公司漲得越好，越好的公司越不漲。而剩下的十年時間裡我們都是舒服的，因為我在依據性價比在去做防禦，其實性價比本身就是一種防禦。”盧洋稱。
這種在投資理念堅持“確定性”的偏好，也讓盧洋在多數時候隻能賺到估值糾偏和確定性成長的錢，而常常無緣“享受泡沫”，有時他也會為自己的“執念”承擔外部的壓力。
“你怎麼還不如我？你看我隨便買一個都是漲停！”2015年上半年，盧洋曾接到一位客戶這樣的“質問”——一方面，“拒絕追高”的他難以享受高估值繼續飆升帶來的凈值上揚，“左側交易”佈局價值股短期也會拖累瞭產品的凈值。
創業六年來，盧洋感恩那些信任托付的客戶朋友。比如有一位做杯子實業規模很大的客戶，他說“做杯子這個事你不如我，但是炒股票我不如你”。遇到凈值短期波動時，他說“今年不好，就跟種莊稼一樣，說不定明年就好瞭”。
“深度價值研究的性價比投資”
這位理工思維見長的私募老總，投資之外的另一面也很“性情”，不僅愛好籃球，每周他都堅持撰寫一篇“泊通周記”的投資手記，至今已連續更新近三百篇。短短幾百字，信手拈來，文采飛揚。
“最近一段時間，市場調整中風格切換會持續，但是高估值板塊會形成長期的頂部，低估值大藍籌板塊則會接力行情持續強勢，在下一輪指數上漲中成為領頭羊。”盧洋在其290篇《泊通周記》中寫道。
在盧洋看來，這有點類似於2014年中期後的風格切換，當時也是高估值板塊高得離譜，低估值板塊低的離譜，最終在震蕩調整中完成瞭高估值板塊向低估值板塊切換的走勢。
不過，即便堅定看好風格切換終將到來，盧洋也沒有將“雞蛋放在一個籃子裡”去賭單邊，而是采取“左手科技龍頭+右手低估值順周期”的杠鈴輪動結構。
盡管盧洋的持倉也會很集中，但是一定會分散在兩個行業——一個是弱周期，一個是強周期；一個是高成長，一個是高分紅；一個是確定性，一個是成長性。組合的意義不是在組合收益，而是在於分散風險。
盧洋給這種投資理念定義為——“深度價值研究的性價比投資”。在他看來，“深度價值研究”更側重尋找一攬子年化ROE投資回報率在20%以上的標的，並在基本面確定性的基礎之上再去做性價比的優化。
何謂“性價比”？盧洋認為這屬於中國式的智慧，本質上性價比的極致就是中庸。“中庸絕不是不努力或者差不多就行，而是在進攻時想著也要進行適當的防守；在防守時也要想著，是不是也應該去進攻瞭？”盧洋希望在進攻和防守之間選擇一個動態最優的方式，不斷地推敲“性價比最好的那個值”。
如何實現這種“性價比投資”？盧洋認為，這需要三個條件：一是主觀選股，好公司+好價格是性價比基石；二是量化擇時，統計套利模型會給出信號為投資決策輔助參考；三是宏觀研究，在受到沖擊最大的因子上找到最劃算的方式和工具做對沖。