估值分析:中國人壽(601628)

一、公司情況介紹:

中國人壽保險股份有限公司是國內壽險行業的領先企業,總部位於北京,註冊資本282.65億元人民幣。作為《財富》世界500強和世界品牌500強企業——中國人壽保險(集團)公司的核心成員,公司以悠久的歷史、雄厚的實力、專業領先的競爭優勢及世界知名的品牌贏得瞭社會廣泛客戶的信賴,始終占據國內保險市場領導者的地位,被譽為中國保險業的“中流砥柱”。中國人壽的前身是國內經營壽險業務的企業,肩負中國壽險業探索者和開拓者的重任。在長期發展歷程中,公司擁有一支穩定的專業化管理團隊,積累瞭豐富的經營管理經驗,深諳國內壽險市場經營之道。

中國人壽公佈 2020 年中期業績報告。報告期內中國人壽實現歸母凈利潤 305 億元,同比-18.8%,扣非歸母凈利潤為 306 億元,同比-5.9%;實現新業務價 值 369 億元,同比+6.7%;截至報告期末,內含價值 10159 億元,較年初+7.8%; 歸母凈資產為 4159 億元,較年初+3%;年化凈/總/綜合投資收益率為 4.29%/5.34%/5.4%,同比-0.37pct/-0.44pct/-2.85pct。

二、行業情況:

• 壽險:新單、NBV分化,結構影響NBVM普遍回落。

1)新單與NBV:短儲高增,保障險銷售受阻、以定期重疾為拉動,導致總體NBVM下滑。除國壽和新華外,其他險企總新 單下降;除國壽外,其他險企NBV下降。

2)代理人:平安/太保/太平代理人收入下滑,加劇人員脫落、隊伍規模下降;國壽/新華/人保大力增員,隊伍保持增長。

3)EV:增速降檔。除NBV下降外,主要由於20H1股市漲幅同比收窄、投資收益率同比下滑,導致投資偏差收窄。

• 產險:綜合成本率穩中有降,信保業務戰略不同。保費穩增,費用率降幅大於賠付率增幅,綜合成本率穩中有降。疫 情影響部分人群收入和險企催收工作,信保業務綜合成本率顯著提升、出現承保虧損,預計下半年將有所改善

上市險企利潤整體下滑,價值分化

• 上市公司“開門紅”分化疊加疫情影響,新單增速分化。 1)新華、國壽20H1新單實現正增長,分別同比+119%、+14%,新華剔除銀保躉交後新單同比+18%,主要系4.025%短儲高增;國壽 短儲高增的同時,以定期重疾和兩全附加險維持保障險新單增長。分季度來看,新華Q1、Q2新單分別同比+136%、+94%,剔除銀 保躉交後分別同比+17%、+19%;國壽Q1、Q2新單分別同比+16%、+8%,Q2新單增速回落主要系主動調整業務結構所致。 2)平安、人保、太保、太平、友邦20H1新單負增長,分別同比-8%、-5%、-17%、-19%、-25%。分季度來看,平安、人保、太保、 友邦Q1分別同比-16%、-16%、-21%、-19%,Q2分別同比+7%、+44%、-9%、-32%。平安、人保Q2增速轉正,主要由於平安Q2推出 “守護百分百”,助代理人獲客,推動新單增速恢復;人保推動“大個險”戰略,代理人隊伍增量提質,助增新單。

隊伍量質、保單繼續率出現分化,代理人收入影響或是主因

綜合成本率下降,非車險承保利潤受壓制

車險賠付率和費用率雙降

三、核心競爭力:

(1)代理人穩量增質,推動保障業務穩健增長

(2)內含價值穩健增長

(3)主業突出,實力雄厚 本公司堅守本源,深耕潛力巨大的壽險市場,始終占據中國壽險市場領導者地位。

(4)網絡齊全,科技領先 本公司擁有健全的機構和服務網絡,營業網點及服務櫃面覆蓋全國城鄉。截至本報告期末,本公司各渠道銷售總人力達202.5萬人,組成瞭中國獨一無二的強大的分銷和服務網絡,是真正意義上的客戶身邊的壽險服務商。同時,本公司依托移動互聯技術,大力推進“網上國壽”“智慧國壽”“數字國壽”升級步伐,培育公司一流的經營管理、風險管控和客戶服務能力。本公司致力於搭建移動化、智能化、社交化的客戶服務體系,運用科技手段為大眾提供便捷的保險服務。

四、風險提示

風險提示:代理人流失加劇、長端利率下行超預期

五、年報評分

1) 世界級、國傢級龍頭得分:+10(全國第一)+1(0傢社保、1傢QFII持股)+0(實控人:不是協會會長)=11分

2)年報其它內容:得分0(大客戶不集中,(應收利息+應收保費+其他應收款)/營收=21.5%)+1(22.4%長期負債)+4(總營收連續持續9年增長,利潤16~18年變化,行業未來預期向好)-1(總股本282.6億)+3(連續兩年現金流為正)+0((營收-營業支出)/營收=6.9%)+2(行業穩定競爭)=9分

估值分析:中國人壽(601628)-圖1

估值分析:中國人壽(601628)-圖2

估值分析:中國人壽(601628)-圖3

總分20分

四、估值

2014~2019 復合增長率:10.82%。

用PE法,選用10.00%的CAGR值,以及2019年每股收益 2.05,則一年期估值 22.55,三年期 27.2855,五年期33.01546,十年期 53.1717204

分紅法:用2020年拍發分紅10派7.03(但是不穩定,2019為10派1.6),估值為12.72727

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