“納斯達克之鯨”惹爭議 期權交易何以撬動萬億市場?
如果一傢機構投資者能夠憑借手中資金撬動全球最大、流動性最強、最受關註的股市，會產生什麼後果？日本軟銀集團近期的買賣就像“納斯達克之鯨”，一經曝光引起瞭市場轟動。
過去一個月裡，軟銀大舉買入價值數十億美元的科技股看漲期權，押註這些股票會繼續上漲。這迫使那些出售軟銀期權的投行通過購買標的股票來對沖風險，而隨著這些股票的不斷上漲，它們不得不繼續買入以保持對沖，從而可能加劇瞭市場上漲。
這如鯨魚體型一樣的交易規模引發瞭一種揣測，即軟銀及大量湧入期權市場的散戶，加劇瞭美國科技股夏季的反彈並促成瞭近期的逆轉，納斯達克指數近兩周下跌超過7%。
衍生品交易性質復雜
期權是一種金融合約，它給予持有者以預定價格購買(看漲)或出售(看跌)標的證券的權利。一份合約通常涉及100股股票，這意味著投資者可以用相對較小的金額投資大量股票。舉例來說，購買蘋果股票在下周上漲的期權可能需要幾百美元，而購買100股股票需要花費1萬多美元。
期權有兩種形式。看漲期權賦予持有人在特定日期內以約定的“執行價”買入股票的權利，是放大收益的常用方式。看跌期權賦予一定價格的賣出權，為投資者提供瞭一種類似保險的保障。期權的賣方通常是券商投行，有義務在觸發看漲期權價格的情況下交付承諾的股票，同時從期權買方獲得溢價收入並買入相關股票來對沖其風險敞口。
數據顯示，8月下旬，市場上押註股價上漲期權所支付的溢價中，有62%來自購買不超過10份合約的散戶。僅在截至9月4日的一周，散戶就通過這種方式買入瞭115億美元期權，創下歷史新高，是去年平均水平的9倍。
看漲期權交易量的激增，在一定程度上解釋瞭為何美股直到最近才如此活躍，這也可以部分解釋9月初納斯達克指數為什麼下跌速度如此之快。
形成加速器效果
大量的股權衍生品交易就像一個價格加速器。通常，投行通過購買標的股票來對沖自己賣出看漲期權的風險敞口。這會產生反饋循環，特別是當股價開始向執行價移動時，大量的買入期權迫使投行買入更多標的股票。當股市下跌時，投行一旦放棄對沖，就會加劇市場拋售。
據英國《金融時報》報道，軟銀集團利用所謂的期權價差交易，在亞馬遜和微軟等科技股上投入瞭數十億美元，這傢日本投資集團在科技股期權上花費瞭40億美元，為自己贏得瞭“納斯達克之鯨”的綽號。這種交易同時涉及買入和賣出看漲期權。數據顯示，除瞭大機構外，大量散戶投資者也在利用杠桿買入看漲期權，在一個月內買入瞭價值400億美元的看漲期權。
軟銀大舉買入價值數十億美元的科技股看漲期權，基本上是押註這些股票會繼續上漲。但不少投資者擔心，股市快速上漲及大跌，或與軟銀進行的巨額期權交易有很大關系。
期權市場活動的激增讓一些投資者感到緊張。金融機構、投資顧問和監管機構會開始警惕不成熟的投資者將資金、甚至用借來的資金來投資衍生品。在經濟低迷的情況下一旦市場出現回調，一些投資者可能會輸得精光。
或影響對軟銀信心
自今年3月全球市場動蕩以來，軟銀股價已上漲1倍，在被報道進行股權操作後，軟銀一周之內下跌7.48%，投資者對這傢日本企業集團的投資策略開始感到不安。
傳統上，軟銀主要從事投資科技公司的私募股權投資，最為知名的就是阿裡巴巴，這類投資為其帶瞭豐厚的回報。現在這傢擅長一級市場的公司開始明確佈局二級市場。軟銀今年8月表示，成立一個新部門從事公開證券交易，隨後披露瞭對25傢公司的約39億美元投資，有報道稱其計劃投資超過100億美元的上市股票。
但軟銀對股票期權的操作令不少投資者感到非常意外。人們擔憂巨額押註衍生品這一做法不符合其戰略重心。市場人士認為，一傢對沖基金利用衍生品交易並不算什麼大事，但軟銀不是對沖基金，也不應該成為對沖基金。市場在用腳投票，表示對公司的這一做法不滿。值得註意的是，在日本企業的歷史上，企業和散戶投資者在衍生品上押下重註，結果卻賠瞭錢的例子比比皆是。
也許是這種操作的風險實在是太高，軟銀一直對此起事件閉口不談，據報道，軟銀內部正在考慮修改衍生品投資策略，該公司高管近日會見瞭投資者，向他們保證其投資相對保守。
看跌期權創紀錄水平
隨著科技股大跌和美股市場出現回調，投資者開始采取保護性措施。近一周，規模過千億美元的景順納斯達克100ETF未償還的看跌合約數量接近兩年來的最高水平。納斯達克100指數也出現瞭類似的情形，看跌未平倉倉位的增長速度快於看漲。
不少投資者認為，以科技股為代表的納斯達克這波漲勢，很大程度上是由短線資金及軟銀等大型機構買入看漲期權所帶來的。看跌期權大幅反彈顯示，有投資者對科技股的估值和未來的波動性感到不安。
近期科技股估值的下跌，或許足以暫時為市場降溫，但大跌之後，投資者對期權的熱情是否還會降溫？這仍有待觀察。但可以肯定的是，在過分投機高估值市場，不管是機構還是大量散戶，都有可能會成為股價雪崩開始的那一片雪花。
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