最近，創業板低價股以20%題材被市場暴炒。最有代表性的天山生物雖然被曝光的問題多多，但仍然擋不住牛氣沖天，短短12個交易日從5.83元升到34.66元，漲幅近4倍。怎麼評價這種市場現象?從監管的角度看，有幹預的必要嗎?
有形之手須發揮作用
曹中銘
近段時間最受市場關註的非創業板莫屬。雖然從指數上看，今年7月13日創業板就已創出年內高點，且近期創業板指數漲幅不大，但個股表現卻異彩紛呈。由於自8月24日開始實行差異化交易制度，創業板連續漲停的個股比比皆是，這也與科創板個股的表現形成明顯的對比。
創業板最有代表性的個股為天山生物。天山生物旗下企業因為尚未出欄的肥牛596頭，因而遭到市場的大肆炒作。短短12個交易日，其股價也從5.83元飆升至34.66元，漲幅近4倍，也成為近期滬深股市不折不扣的大牛股。
創業板遭到市場的爆炒，個中原因無疑是多方面的。首先，從8月24日開始，創業板與科創板一樣，也開始實行差異化交易制度。存量股票漲跌幅從此前的10%變為20%;新股掛牌前五個交易日不設漲跌幅限制，自第六個交易日開始實行20%漲跌幅限制。差異化交易制度，由於漲跌幅的放寬，提升瞭創業板的吸引力，這無疑非常符合那些心態浮躁投資者的胃口。
其次，創業板公司總股本普遍較小，對應的是流通盤子較小。流通盤越小，越有利於市場資金的炒作。相對於那些巨無霸需要巨額資金才能撬動股價，流通盤小需要的資金無形中要少得多，拉抬股價也要容易得多。
此外，科創板開市雖然已滿一周年，但由於準入門檻較高，也將市場上絕大多數投資者擋在瞭大門之外。參與投資者越少，市場的活躍度無形中會受到影響。而創業板準入門檻較低，像原來的老股民基本上都能參與。創業板市場基礎好，投資者認可度高，參與的資金多，因而在強烈的財富效應吸引下，更多投資者的魚貫而入，也造就瞭創業板的火爆。
股市起起落落，個股漲漲跌跌，其實是非常正常的現象。不過，對於創業板眾多個股而言，其短期內漲幅巨大，卻無論如何也不能用正常來解釋瞭。同樣以天山生物為例。2018年天山生物巨虧，2019年繼續虧損。雖然牛肉價格上漲或會對天山生物業績產生影響，但由於其存欄數量較少，且目前還沒有出欄，因此，牛肉價格上漲，對天山生物而言到底是多大的利好，顯然是值得懷疑的。
事實上，此輪創業板個股的上漲，更多是炒上去的。深交所披露的信息顯示，8月24日到9月3日，天山生物自然人成交金額占比97%，其中，中小散戶占比68.46%。數據說明，天山生物是市場瘋狂投機的結果。
而且，此次創業板諸多個股的上漲，既無業績支持，也沒有成長性的支撐。其股價被炒至高位，無異於空中樓閣，並沒有良好的基礎，一旦市場風口轉向，那麼出現大幅下跌將不可避免。如此，高位買入的投資者將遭遇要麼虧損，要麼套牢的結局。
更需要關註的是，創業板眾多個股的暴漲，加劇瞭市場波動，也放大瞭市場的投資風險。像天山生物等上市公司多次警示風險的情形下，市場依然我行我素，此時，就需要有形之手進行幹預。一方面，嚴查漲幅巨大個股是否存在內幕交易、操縱市場的行為;另一方面，對上市公司的信披是否存在問題加以重點關註。一旦個中存在違規違法的行為，一定要從嚴懲處。
該出手時就出手
黃湘源
創業板3妖股被停牌核查，與此同時105隻瀕臨退市邊緣被ST，這充分說明不幹預並不是該出手時不出手的代名詞，更不是藏污納垢的保護傘。
“不幹預”其實並不是單獨提出來的，而是“建制度、不幹預、零容忍”方針中有機統一不可分割的一個組成部分。在某種意義上，“建制度”是“不幹預”的前提，“零容忍”則是“不幹預”的可靠後盾和堅強保證。在缺乏T+0機制適當制約的條件下，漲跌幅限制的單邊放開雖然在一定程度上起到瞭提升市場交易活躍度的作用，但是，所帶來的表現在股價走勢上極易受到人為操縱的副作用也同樣是不容小覷的。T+0有時盡管也有放大投機的作用，但在市場交易出現更加難以應對的投機性操縱行為的情況下，反而有可能為處在弱勢地位的中小投資者提供及時止損或落袋為安的機會。對於這一點，對恢復T+0不惜動用行政幹預手段加以阻止的人們為什麼卻偏偏看不到呢?
一旦引發明顯的市場操縱和價格操縱行為，就必須嚴厲打擊。這不是幹預市場，而是對市場正常秩序必要的維護，非此不足以維護市場的穩定和對廣大投資者提供必要的保護。對天山生物之類這種非理性的暴漲，深交所及時的監管介入顯然也是十分必要的，否則，必然將對面廣量大的創業板低價股板塊，發生極壞的示范性影響。深交所在這一事件上既嚴格地執行瞭事後監管的立場，並沒有在事情剛一露頭之時就介入幹預，也沒有在尚未發現明顯的市場操縱或價格操縱等違法違規行為的時候就急於動用行政處罰手段。這也是符合市場監管逐步從事前事中向事後轉移的監管原則的。所謂事後監管並不意味著對已經露出頭角的事前或事中的不軌動向視若不見聞若未聞，而是該出手時就出手。如果天山生物的交易中確實出現瞭某種有可能涉及新型市場操縱或股價操縱的情形，那麼，深交所該出手時就出手。至少在這一點上，深交所表現出來的那種與不問三七二十一的不幹預截然不同的盡職負責的監管姿態，顯然是值得欣賞的。
不過，如果說股價脫離業績基本面就叫新型市場操縱或股價操縱的話，那麼，這種現象在科創板和創業板新股定價和上市交易過程中豈不是有過之而無不及?不能不看到，在新股發行上科創板和創業板目前不僅還較為普遍地存在定價過高的現象，並且這種趨勢無不表現出愈演愈烈的可能性。如果隻是一味地過於輕信機構自主定價的所謂市場化機制，而一點也不去過問機構詢價選擇的利益傾向性，這也未必是真正符合市場化的公允性原則的。對新股發行定價和上市交易的一味追高，與其過早地采取聽之任之放任自流的做法，聽任股價愛炒怎麼高就怎麼高，還不如一開始就像對創業板低價股暴漲中的出頭椽子一樣，當股價表現出現有必要幹預之異常情形的時候，該幹預就幹預一下，這又有何不可呢?不幹預是走向市場化的通行證，決不是藏污納垢的保護傘。隻幹預炒小炒差，不幹預炒新炒高，不僅有失公允，更難免加劇市場的失衡。
建制度、不幹預、零容忍方針的正確體現，不僅在於該出手時就出手，同時，不該出手也決不能出手。在筆者看來，對於尚待排查的所謂新型操縱市場或操縱股價行為的認定，尤其需要謹慎。否則，豈不又將會是欲加之罪何患無辭?果真如此，炒小炒差之風固然不難被打壓下去，但市場如果除瞭新股不敗之外就此又回到水清無魚、波瀾不興的沉寂局面，顯然也是不符合建制度、不幹預、零容忍的監管宗旨的。
創業板，對監管者的新考驗
皮海洲
當下的創業板市場，正經歷著悲喜兩重天的變化。從8月24日以來，在20%漲跌幅這個磁場的吸引下，市場熱錢滾滾流入創業板，將創業板一批問題股、垃圾股炒上瞭天。
面對創業板這種“雞犬升天”的走勢，深交所終於坐不住瞭，於9月8日晚要求天山生物等3傢“妖股”停牌核查。9月9日，新華社發佈評論《堅決遏制創業板炒小炒差“歪風”》，9月10日，央視財經熱評也推出瞭《“天山生物”停牌核查的樣本意義》的評論，表示此風絕不可長，遏制“炒小、炒低、炒差”。
面對深交所的出手以及輿論的打壓，創業板又出現瞭“一地雞毛”的走勢。之前受到市場熱炒的一些低價股、垃圾股等接連出現大幅下跌甚至跌停的走勢，有的股票甚至連續兩天拉出“大號跌停”。投資者如果是追高買在瞭高點的話，這損失也夠投資者傷心一些日子瞭。
其實，創業板的這種表現是在意料之中的。畢竟A股市場就是一個投機炒作的市場，而創業板又有著投機炒作的土壤，比如，與科創板相比，擁有中小投資者資源的優勢，還擁有一大批的低價股。在這樣的市場環境下，創業板放寬漲跌幅限制，將原來10%的漲跌幅調整為20%的漲跌幅，這對於市場上的熱錢來說，顯然是一個巨大的誘惑。於是這就有瞭“雞犬升天”的一幕。
但這種“雞犬升天”的結局註定就是“一地雞毛”。畢竟炒作的是一些垃圾股、問題股，沒有業績作為支撐，即便是沒有管理層的幹預，一輪炒作結束，有關炒傢出貨完畢，股價也將進入漫漫熊途。而一旦管理層幹預，這種下跌就會加劇，甚至出現連續跌停這種極端走勢。所以，創業板的上漲也好，下跌也罷，這都是由A股市場的投機炒作決定瞭的。從“雞犬升天”到“一地雞毛”，就是A股市場投機炒作屬性的最好證明。
對於創業板的這種極不正常的投機炒作，監管部門應不應該幹預?我個人的回答是肯定的：這種幹預必不可少。畢竟A股市場並不是一個成熟的市場，創業板這種極不正常的投機炒作本身也證明瞭A股市場的不成熟。而這種不成熟的市場往往容易被一些不法分子所利用，比如，通過操縱市場的方式來獲取暴利，並最終割中小投資者的“韭菜”。像市場上的一些問題股、垃圾股，現在股價炒得越高，帶給投資者的投資風險就越大，未來股價下跌帶給投資者的損失就越大。因此，對於市場的一些極不正常的投機炒作行為，監管部門不僅要幹預，而且要趁早幹預，幹預得越早就越能保護中小投資者。
其實，創業板這種走勢也是對監管者的一種考驗。畢竟放寬漲跌幅限制後，更方便瞭市場的投機炒作，在這種情況下，如何讓市場能夠健康運行，這顯然是監管者需要面對的。比如，停牌核查，很多時候並不能有效抑制市場的投機炒作。如8月28日到9月1，天山生物就停牌核查過一次，但並沒有核查出任何問題，核查結果出來後，股價反而漲得更歡瞭。5個交易日，拉出4個大號漲停，股價再次實現翻番。因此，在放寬漲停幅限制後，監管部門如何把日常監管跟上來，這是監管部門需要面對的現實問題。