調整後的軍工板塊機會在哪裡，該圍繞哪些主線重點佈局？
進入6月份，市場對軍工的關註度明顯提高。7月初，在中航沈飛等新型軍機主機廠漲幅帶動下，軍工板塊形成系統性行情，板塊估值被大幅抬升，那麼近3個月軍工板塊突漲的原因是什麼，怎麼看軍工板塊後市投資機會？今天同花順專傢團邀請瞭華夏軍工安全靈活配置混合型證券投資基金基金經理——王曉李先生為大傢分享。
嘉賓介紹：王曉李，華夏軍工安全靈活配置混合型證券投資基金基金經理，曾任華夏領先股票型證券投資基金、華夏盛世精選混合型證券投資基金的基金經理。
嘉賓核心觀點：
1、軍工行業未來5年行業復合增速將提升至30%左右，成為未來幾年景氣確定性最高的行業，行業迎來持續3-5年的軍工科技企業的投資黃金期。
2、目前看，軍工行業因行業景氣中樞預期上移帶來的板塊估值修復暫時告一段落，但行業景氣帶來的業績驅動行情尚沒有完全展開。
3、按照產業規律，軍工行業四季度各大客戶將確定十四五需求規劃，年底前陸續實施招標簽訂合同，在今年四季度到明年一季度將是訂單釋放的高峰階段。
4、軍工行業未來可以聚焦尋找子行業高度景氣、公司壁壘較強、管理層優秀、商業模式拓展性好的企業進行集中投資。
訪談詳細內容：
1、您認為近3個月軍工板塊突漲的原因是什麼？
王曉李：核心原因是板塊基本面於5月後發生瞭重大變化，次要原因是包括中美問題、美衛生部長訪臺、美軍機頻繁偵查、發射天問一號等在內的一系列事件催化。
市場將軍工裝備行業在十四五期間的復合增速預期從15-20%上調到30%左右是本輪行情的主要驅動力。4-5月間，行業十四五規劃編制啟動，主要用戶陸續將其裝備需求向生產企業進行瞭征詢和傳達，產業鏈感受到意向訂單數量大幅超過預期，部分型號與十三五相比任務量高達3-5倍。
一方面，得益於多種主戰裝備在最近5年陸續定型，供給能力提升，十四五將步入批量生產階段；另一方面，軍方落實中央“武器裝備現代化，加快機械化信息化智能化融合發展，全面加強練兵備戰”（731習近平在中央政治局第二十二次集體學習時講話）的要求，加大瞭裝備的采購列裝需求。這意味著未來5年行業復合增速將提升至30%左右，成為未來幾年景氣確定性最高的行業。
過去兩年，一批長期專註於武器裝備研發生產的企業陸續登陸資本市場，這些企業不同於此前的“並購型民參軍”公司，而是持續的研發投入、擁有技術壁壘、治理優秀，管理者具有企業傢精神；在行業景氣的收獲期，他們將獲得高於行業的增速而更快成長。同時，一批老牌央企，也通過股權激勵、混合所有制改革，提升瞭管理能力和激勵水平，也將逐步釋放與行業增長相匹配的業績。行業持續景氣——公司業績釋放——研發推動持續成長，行業迎來持續3-5年的軍工科技企業的投資黃金期。
2、最近軍工板塊回調幅度較深，是不是預示軍工行情已經結束瞭？怎麼看軍工板塊後市投資機會？會關註哪些投資機會？重點佈局什麼？
王曉李：過去2周，軍工板塊有所調整，高點回調15%左右；一方面，博弈中美局勢、“八一”講話等事件驅動的資金陸續兌現；另一方面，市場風險偏好下行，前期漲幅較大的強勢板塊如光伏、疫苗等紛紛回調，短期漲幅較大的軍工板塊也難以避免。
目前看，因行業景氣中樞預期上移帶來的板塊估值修復暫時告一段落，但行業景氣帶來的業績驅動行情尚沒有完全展開；從2-3年維度看，軍工行情仍然處於啟動初期。
行業景氣預期提升——板塊提估值個股普漲——業績空窗階段板塊震蕩——訂單落實業績釋放——板塊再次上行但個股顯著分化——業績不斷超預期的公司持續上漲，戴維斯雙擊。
按照產業規律，四季度各大客戶將確定十四五需求規劃，年底前陸續實施招標簽訂合同；在今年四季度到明年一季度將是訂單釋放的高峰階段；考慮交付周期，明年上半年、最遲三季度，將看到相關公司的收入和利潤進入快速增長階段。
類似於18年4季度伴隨5G牌照的進展，預期通訊訂單將迎來高速增長，通訊板塊連續上漲2-3個月，漲幅可觀。此後震蕩2個月左右。至19年2月之後，產業鏈觀察到部分行業如PCB等訂單加速釋放，開始聚焦相關子行業；在19年7月半年報披露後，業績超預期增長的PCB板塊更是持續快速上行。
在軍工明年訂單、利潤釋放加速階段，必定有相關子行業顯示出成長加速的彈性；未來將聚焦尋找此類子行業高度景氣、公司壁壘較強、管理層優秀、商業模式拓展性好的企業進行集中投資。子行業維度聚焦到航空和航天裝備，產業環節聚焦上遊新材料（復合材料、發動機材料等）和裝備信息化（數據鏈路、制導裝置、軍用半導體等），業務成長類型聚焦到產品型和平臺型企業。
我們將企業的生意模式與企業能力帶來不同的成長路徑分成一下幾類：
總量邏輯，跟隨下遊需求同步增長，類似於項目制增長，如主機廠、機加工、元器件等；
滲透率邏輯，因國產化率或主機廠外包率的提升，增速將高於下遊需求增速，如CPU、發動機、復合材料、部分機加工環節；
耗材邏輯，疊加存量替換、新增配套、未來維保的三層需求，增速顯著快於下遊需求且持續性更強，屬於重復購買的產品型公司，如發動機於整機，葉片於發動機，剎車片於起落架；
ASP提升邏輯，一類是技術迭代單價提升，如機械控制到電傳控制，復合材料升級；一類是品類擴張單機價值量提升，如MLCC到鉭電容到更多種元器件；一類是從簡單器件做到部件做到分系統，例如從發動機機匣到葉片、從機輪到起落架等。成功瞭將成為優秀的平臺型公司；
軍民融合邏輯，在軍品需求放量之後，還可以拓展至民用市場，面臨更大的市場空間，指數級拓展；如飛機上遊產業鏈；軍用通訊元器件到民用產品等。
聚焦選擇有望誕生出產品型或平臺型軍民融合企業的子行業進行重點投資，如發動機系統產業鏈、復合材料產業鏈、著陸系統、軍工半導體（CPU和FPGA、通信元器件），再選擇管理優秀和未來產品管線放量確定的相關公司。
3、軍工主題基金較多，您管理的華夏軍工安全混合（002251）基金在捕捉超額收益方面是如何做的？
王曉李：長期跟蹤行業變化，在意識到行業基本面出現變化的第一時間就進行產業鏈調研和驗證，抓住預期差帶來的行業機會；與高端制造、電子、通信、計算機等相關行業投研團隊建立矩陣交叉研究體系，挑選具有科技壁壘、成長性較好的優質子行業和公司進行重點投資，獲取個股標的的阿爾法收益。
4、華夏軍工安全混合基金設置瞭兩位基金管理人，想瞭解下咱們設置兩位基金管理人的目的何在？
王曉李：基於對未來1-2年行業爆發式增長的預判，以及基金規模的持續擴張，華夏基金對軍工安全基金投入瞭更多的資源，雙基金經理即為非常重要的做法。越來越多的優質軍工企業登陸資本市場，這些公司處於產業鏈多個細分環節，對研究時效性和準確性都提出瞭更高的要求；且不少公司市值相對較小，在持續增長的基金規模下，為瞭保證操作的靈活性，也應適度縮小單個組合的操作規模。基於此，增聘瞭一位軍工安全基金經理共同管理本基金，以確保能夠覆蓋更多的投資機會。
+55.15%
今年來收益率
華夏軍工安全混合
002251
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數據來源：華夏基金、ifind
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